农林牧渔周观点：生猪产能优化推进，关注反内卷下板块演绎

　　本期行情（09.14-09.20）

　　申万农林牧渔行业（-2.70%），申万行业排名（27/31）；

　　上证指数（-1.30%），沪深300（-0.44%），中小100（1.99%）；

　　简要回顾观点

　　行业周观点：《渐入旺季猪价不旺，“去化”逻辑支撑生猪板块》、《Q2猪价低迷，猪企业绩提升，关注板块演绎》、《25H1宠食板块业绩延续增长，持续关注验证》。

　　本周核心观点

　　【核心观点】近期，生猪生产调度会召开，计划在现有基础上调减产能。生猪“反内卷”背景下，望引导行业产能继续调减优化，推动猪价在合理区间运行，支撑行业利润，持续关注板块演绎。

　　【核心标的】生猪板块：优秀规模养殖集团【牧原股份】、【温氏股份】，具有养殖扩张优化、成长潜力的【神农集团】、【巨星农牧】、【华统股份】等。

　　8月三方生猪产能数据调减，相关部门引导继续调减。据卓创资讯，25年8月样本企业能繁母猪存栏环比下滑1.11%，主要原因是政策调控、环保收紧及仔猪价格低迷产生的去产能现象。近期，生猪产能调控企业座谈会在北京召开，牧原股份、温氏股份等多家企业参会，会上提及落实生猪出栏称重等内容。此外，有关部门已召开“生猪生产调度会”，计划将全国能繁母猪存栏量在现有基础上调减100万头左右，即降至约3950万头。随着行业“反内卷”推进，产能进一步优化，生猪价格行情预期和板块走势也望超势拾升。

　　交易上，建议持续关注反内卷下板块演绎。一是生猪周期轮转不止，“反内卷”政策推动下，生猪供给端优化竞争，产能有望合理调减，猪价预期和生猪板块走势有望演绎。二是生猪行业优势企业价值和成长属性兼具。长期稳态下生猪养殖产业整体将保持一定的利润水平，而行业具备养殖管理和成本优势的企业望保持较好盈利能力。行业前期产能扩张的财务压力释放，产业优质企业的自由现金流大幅改善，支撑相关生猪企业估值。此外，牧原等头部养殖集团企业积极推动海外战略，成长空间有望打开。三是生猪行业优势企业红利属性增强。优质养殖企业重视并不断提升股东回报，生猪板块优质标的的长期红利属性和配置价值愈加显著。

　　【养殖产业】

　　8月猪企销售增加：量上，从已公告12家猪企销售数据看，8月生猪销量共计771.26万头，环比增4.43%。9家猪企月出栏环比上涨，其中，温氏股份、大北农、正邦科技7月出栏环比涨幅38.3%、67.5%，152.6%。价上，8月全国生猪均价有所上升。从已公告12家猪企销售数据看，8月生猪出栏均价为13.72元/公斤，环比跌5.06%。出栏均重上，8月生猪出栏均重有所下降。从已公告12家猪企销售数据看，8月生猪出栏均重为103.5公斤，环比涨2.24%。其中，正邦科技、神农集团8月生猪出兰均重环比降幅10.8%、2.8%。养殖利润上，据iFinD数据，截至09月19日，自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为-24.44元/头，-199.31/头。

　　建议关注，优秀规模养殖集团【牧原股份】【温氏股份】，具有养殖扩张优化、成长潜力的【巨星农牧】【神农集团】【华统股份】等。

　　养殖周期带动动保板块。1）动保行业有望伴随养殖经营改善复苏。从历史看，周期养殖利润较好的年份动保销售额都较高。2）动保行业竞争优化。近年来动保行业竞争激烈，落后产能望逐步退出，中小企业加速离场，行业集中度有望提升，研发实力突出的规模优势企业获益。3）国内动保企业市场空间潜力较大。一是宠物兽药领域有望加速国产替代。22年8月，农业农村部要求加快宠物用新兽药生产上市步伐。政策支持下，国产疫苗在宠物领域的替代有望加速。二是非洲猪痘疫苗审批应用不断推进。目前已有动保企业获得非洲猪亚单位疫苗临床试验批件，非痘疫苗上市渐行渐近

　　建议关注：非源疫苗研发审批进展的头部动保企业【生物股份】、【中牧股份】，研发创新优势企业【瑞普生物】、【普莱柯】、【金河生物】等。

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中航证券 彭海兰,陈翼