微观流动性跟踪：牛市杠杆资金的偏好

　　投资要点：九月市场逐步过渡至震荡上行阶段，美联储如期降息25BP，且年内或仍有两次降息，同时中美在西班牙就对等关税、TikTok 等问题进行会谈，会谈结果偏积极，中美元首通话。从资金面来看，偏股型新发份额回升，两融资金持续净流入，表明近期市场仍维持较高热度，同时本期融资规模小幅下降，产业资本净减持小幅缩减，限售解禁规模也逐步远离高峰期也表明当前资金需求端较前期有所下滑。后续一方面关注中美领导人沟通后进一步缓和，另一方面也需关注月底政治局会议、10 月四中全会的政策指引。

    　　微观流动性整体：偏股型公募新发份额上升，南向资金大幅净流入。

    　　本期资金供给合计1372 亿元，资金需求774 亿元，整体对于市场净流入598 亿元。1）偏股型公募新发份额小幅上升；2）产业资本净减持规模收窄；3）南向资金大幅净流入。

    　　偏股型公募新发：发行规模较上期回升。

    　　本期偏股型公募新发份额为428.54 亿份，相较于上期419.14 亿份变化+2.24%。其中最近一周新发规模为185.26 亿份，位于过去三年的93.30%分位。就2022 年以来周度分位数来看，最近两周分别处于96%和92%分位。

    　　北向资金：成交活跃度有所下滑。

    　　截至25 年9 月14 日，北向当周成交额占全A 周成交总额比例为14.39%，较上一期的14.54%减少0.15pcts，北向资金活跃度较上期小幅下降。同时本周北向资金成交额较上期、上周分别减少22.56%、减少13.68%。

    　　两融资金：两融资金净流入额收窄。

    　　截至2025 年9 月12日，市场融资余额为23270.98 亿，持续位于2 万亿上方，融券余额为166.06亿，整体占全A 流通市值比例为2.49%，两融交易额占全A 成交额比例为11.56%。本期两融表现为净流入883.82 亿元，较上期的净流入1953.04 亿相比减少54.75%。当前两融净流入规模有所回落，表明市场投资情绪较上期有所缓和，但两融交易额占A 股成交额比重处于阶段性高位，反映当前两融资金参与度依然较高。

    　　存量股票型ETF：申购净流入额有所收窄。

    　　本期存量股票型ETF 净申购额为59.36 亿元，相比于上期的122.32 亿元净申购额，股票型ETF近期申购净流入额出现收窄迹象。

    　　股权融资：融资规模小幅下降。

    　　以发行日统计，本期股权融资规模103.84 亿元，上期IPO+再融资整体募资规模117.37 亿元，本期较上期整体募资规模小幅下降，环比减少12%。

    　　产业资本：净减持规模小幅缩减。

    　　本期产业资本表现为净减持189.31 亿元（增持89.66 亿元，减持278.97 亿元），上期净减持200.72 亿元（增持24.61 亿元，减持225.34 亿元），本期大股东持续净减持。

    　　限售解禁：本期解禁规模有所回落。

    　　本期限售解禁市值为1224.14 亿元，相比于上期1621.12 亿元下降24.49%，A 股解禁规模近两期呈持续下跌趋势。未来两周预计解禁1310.32 亿元，其中以美容护理行业未来两周解禁压力最大，预计解禁162.06 亿元。

    　　南向资金：近期持续净流入。

    　　本期南向资金净流入859.13 亿元，相比于上期净流入369.44 亿元变化+132.55%，整体资金净流入规模达到阶段性高位。近期南向资金表现依然持续活跃，表明市场持续看好港股市场，今年以来净流入规模也超过去年整年，一方面，中美元首通话沟通，市场情绪依然积极偏乐观；另一方面美联储开启新一轮降息周期，本年度或将再继续降息两次，利好权益类风险资产。

    　　风险提示：宏观或货币政策出现超预期收紧，股市流动性出现超预期变化，客观数据对股价变动解释能力有限，数据测算误差。 机构：天风证券股份有限公司 研究员：吴开达/林晨 日期：2025-09-21

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