餐饮行业研究：餐饮行业步入复苏阶段，供给侧调改驱动利润上行
核心观点
我们认为餐饮行业的复苏逻辑从23年的低基数修复逻辑切换至供给侧的真实修复。与2023年依赖“低基数+报复性消费”的短期需求释放不同，当前餐饮复苏源于供给侧深度调整——低效产能逐步出清，头部品牌通过优化运营模式、打磨单店模型提升整体经营效率，具备精细化管理能力的企业已显现明确竞争优势。2025年6月全国餐饮行业景气指数104.1（较5月微降0.1%），虽整体景气略有波动，但毕业季宴请、夏季夜市经济带动烧烤、饮品等品类消费高峰，局部场景需求韧性突出。
服务性消费政策支持力度逐渐增强，公司表现出现分化，性价比餐饮企业成为行业修复的重要支撑。从25H1来看，餐饮行业收入端呈现“整体承压、内部分化”态势，2025年以来社零餐饮与限额以上餐饮同比增速波动，7月限额以上餐饮负增长；政策层面，上海“乐品上海”消费券、绍兴宴席分档补贴（最高5000元）等直接刺激需求，有效缓解企业经营压力。25H1同店表现分化显著，性价比品类（茶饮：古茗同店+20.6%、蜜雪冰城+11.5%；快餐：肯德基持平、必胜客+1%）韧性较强，高客单火锅品类（海底捞-9.9%、呷哺呷哺-15.6%）承压明显，多数企业同店降幅收窄，基本面进入触底修复阶段。
企业聚焦店型调改与单店提效，增利优先于增收：头部品牌围绕“降本增效、场景适配、本土化改造”优化店型（如肯德基mini店、小菜园单店面积缩至220㎡、海底捞社区店新增便民品类）；收入端行业分化，强品牌（古茗、达势股份）实现大幅增长，部分企业（海底捞、九毛九）短期承压；利润端看，具备供应链优势或精细化运营能力的企业（百胜中国、古茗、小菜园）盈利稳健，经营杠杆向上的标的（如古茗净利润同比+121.5%）业绩表现更优，“增利>增收”成为行业普遍现象。
单店模型盈利能力与可复制性更加影响扩店的确定性。我们认为单店的盈利状况是否良好是支撑扩店的核心逻辑，同店增长不是开店的核心决策因素。小菜园（25H1净增55店，利润率23.8%）实现“门店扩张+盈利上行”良性循环；单店盈利可通过“同店增长摊薄成本”或“精细化运营对冲收入压力”两条路径实现，只要满足“新增门店利润+原有门店利润>原有利润”逻辑，扩店仍能驱动利润增量。
投资建议
持续看好性价比餐饮赛道，在当前消费环境下开店及同店表现优秀。建议关注性价比餐饮龙头公司小菜园，公司切中性价比餐饮赛道，下半年开店提速，同店恢复正向增长，在当前餐饮市场环境下表现突出，强供应链能力带动采购成本优化，业绩有望持续超预期。
风险提示
行业竞争加剧；门店开拓不及预期；同店表现不及预期；消费力恢复不及预期。
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