石油化工行业研究：宏观降息托底价格，关注短期地缘扰动

　　原油：9月美联储如期降息25BP，点阵图显示年内仍有两次降息。宏观端降息带来部分对价格托底的倾向，关注市场风险偏好的变化。地缘溢价及价格波动率自6月以色列伊朗冲突升至高峰后走弱。短期地缘仍是扰动因素，俄罗斯制裁，委内瑞拉局势以及以色列伊朗的冲突是否升级是市场的主要关注方向，我们认为不排除有尾部风险的可能性但地缘溢价趋势性可能走弱。中期看供需偏弱仍是主要矛盾，9月中东发电需求回落后，中东出口可能进一步增加。市场关注国内SPR补库节奏对Q4及2026年H1平衡表的影响。截止9月18日，WTI现货收于63.57美元，环比+1.2美元；BRENT现货收于67.8美元，环比+1.39美元。EIA9月12日当周商业原油库存环比-928.5万桶，前值+393.9万桶。其中库欣原油环比-29.6万桶，前值-36.5万桶。汽油库存环比-234.7万桶，前值+145.8万桶。炼厂开工率环比-1.6%至93.3%。美国原油库存下降，净进口量环比减少。美国产量1348.2万桶/天，美国净进口数据环比-88.2%。截至9月12日当周，美国活跃石油钻机数环比+2部至416部。

　　炼油：短期成品油金九银十旺季需求可能低于预期，但炼厂开工下降供应收紧；同时原油成本下降推动平均炼油毛利边际改善。本周期国内主营炼厂平均开工负荷为81.52%，较上周下跌0.07个百分点。山东地炼常减压装置平均开工负荷为51.85%，较上周上涨1.21个百分点。本周期山东地炼平均炼油毛利为204.74元/吨，较上周期下跌73.48元/吨。本周期主营炼厂平均炼油毛利为922.68元/吨，较上周期上涨55.63元/吨。

　　聚酯：下游纺织服装行业新订单承接暂未出现回升，需求端制约涨价，长丝产销略有承压。市场关注金九银十需求边际变化。本周涤纶长丝POY150D平均盈利水平为105.28元/吨，较上周平均毛利下降55.02元/吨；涤纶长丝FDY150D平均盈利水平为-19.73元/吨，较上周平均毛利下降120.03元/吨；涤纶长丝DTY150D平均盈利水平为75元/吨，较上周平均毛利上涨45元/吨。原料端，本周国际石脑油市场价格偏强运行，而PX市场低位震荡，故PXN水平继续下降，目前不足230美元/吨。截至9月17日，PTA行业加工费为138.08元/吨。

　　烯烃：乙烯市场，本周国内乙烯市场均价为7085元/吨，较上周同期均价下跌145元/吨，跌幅2.01%，CFR东南亚收盘价格840美元/吨，较上周末价格持平。需求端下游对后市需求持偏弱预期，投机需求弱刚需补库为主。供应端工厂排库意愿强可能窄幅让利，短期预期偏弱震荡为主。丙烯市场，国内山东地区丙烯主流成交均价为6625元/吨，较上周同期均价下跌75元/吨，跌幅为1.12，供应增加预期下，需求短期预计支撑有限，短期偏弱震荡为主。

　　风险提示

　　地缘政治扰动超预期；海外经济出现衰退；行业及国际政策环境变化。

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国金证券 孙羲昱