传媒互联网产业行业研究：美国TikTok达成基本框架后的影响
本周观点
美国TikTok达成基本框架后的影响：
教育：景气略有承压。K12教培行业由于中小机构供给增加，竞争边际加剧，龙头阿尔法能力逐渐趋稳。本周商务部等9部门发文扩大服务消费，教育方面提到符合条件的非学科培训机构可依法申请行政许可，并提出探索设置中小学春秋假，相应缩短寒暑假时间，增加旅游出行等服务消费时间。
奢侈品与博彩：奢侈品与博彩景气度和宏观经济高度挂钩，澳门博彩毛收入已经连续2月创今年以来新高，好于市场预期。
咖啡茶饮：1）咖啡：高景气维持；行业具备β性红利，人均咖啡消费量仍有教育潜力。2）茶饮：略有承压；暑期茶饮旺季已过，行业逐步迎来淡季；行业供给呈快速增加趋势，蜜雪古茗等品牌上半年加速开店，竞争加剧。
电商：略有承压。1—8月份实物商品网上零售额80964亿元，增长6.4%，占社会消费品零售总额的比重为25.0%；电商大盘增速趋缓，行业竞争依旧激烈。阿里旗下淘宝闪购和饿了么试水团购，平台竞争从外卖向到店渗透。
流媒体平台：广电总局印发实施《进一步丰富电视大屏内容促进广电视听内容供给的若干举措》，政策落地有助于增加大屏优质内容供给，有望改善长视频行业产量与观众双流失的困局，行业景气度有望得到修复，我们建议关注长视频平台。音乐流媒体平台为内需驱动的优质互联网资产，高性价比悦己消费，规模效应持续驱动盈利杠杆释放，我们建议持续关注音乐订阅平台。
虚拟资产&资产交易平台：流动性充裕预期+监管框架不断完善+机构跑步入场，虚拟资产趋势向好。本周Bullish发布上市后首份财报，25Q收入和利润落在指引上限，预计25Q3实现经调整净利润0.12亿美元-0.17亿美元，扭亏为盈，且公司已获得纽约州金融服务部颁发的BitLicense，助力其美国市场扩张。
地产交易：9月15日-9月19日，上海/北京/深圳/杭州/成都二手房成交套数分别为3005/3355/1073/3250/4441套，核心城市二手房交易节奏持续承压。上海市优化调整个人住房房产税试点政策，建议关注贝壳。
汽车服务：滴滴旗下巴西子公司99宣布对其外卖平台99Food加大投资，99Food运营第一年（即到2026年6月）的投资额度将从10亿雷亚尔增至20亿雷亚尔，约合人民币26.78亿元。我们持续关注汽车服务市场生态。
传媒：游戏需求旺盛，新老游戏表现不断创新高，行业增长趋势持续向好。
投资逻辑
美国TikTok达成基本框架后的影响。1）港股和中概整体观点：924周年庆和云栖大会在即，中国在AI科技、生物医药等领域的卓越表现引发海外资金的重新关注，我们重点建议中概（ADR）互联网科技和恒科。中美就TikTok
在美国情况达成基本框架，对其它在美运营互联网平台带来潜在利好，持续关注在美运营电商平台。另外也可以积极寻找海外中国资产估值“洼地”标的。2）我们持续看好区块链、虚拟资产相关产业趋势，美国降息周期和DAT买入策略对虚拟资产的新一轮上行带来基本支持，二梯队加密货币（BNB、SOL）的增量资金和逻辑更具有弹性。另外北美Circle、Bullish、Figure、gemini等虚拟资产IPO趋势明显。产业趋势已起，我们认为大中华地区的机构（窗口在中国香港）必然会参与（类比AI产业链），积极寻找港股相关映射。3）我们看多中国澳门旅游及度假板块，供需剪刀差持续扩大，国庆假期有望带来催化。板块受益于全球流动性外溢，负债率边际递减带来的利润上行趋势。
风险提示
后续政策不及预期风险；中美关系变化风险；内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI技术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险。
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