产业专题：区块链合规浪潮下 链上链下协同驱动新业态

　　核心观点：区块链经过十几年的技术路径完善和生态健全，伴随各国稳定币政策及产业布局加速，链上金融跟传统金融的融合创新明显加速，重新审视这项技术意义的必要性凸显。同时，随着全球Crypto 相关法律合规日益健全，链上链下的协同价值也有望进一步释放，产业升级和商业模式创新也有望进一步加速。

    　　区块链技术优化实业场景效率，公链生态也为现存金融体系提供第二选择。

    　　首先，从技术层面来讲，区块链特征包含特定数据结构、各类共识机制、加密安全和去中心化存储。这些细分技术特点的不同组合和创新可以打造不同的区块链生态。本质上来看，可以把区块链理解为由链式存储结构的区块构成、通过共识机制来确保数据一致性、并使用加密算法保证数据不可篡改的分布式数据库。

    　　其次，从这项技术的需求侧来看，“链”和“币”的效用可以分开来理解。

    　　从“链”的效益来看，区块链的细分技术特征可以解决供应链、司法、农业、物联网等等实体经济领域中的某些痛点，尤其是在多方或多点协作的场景中，区块链能有效解决不信任导致的低效率问题；从“币”的角度来看，公链本身的共识机制依赖于每个节点对token 激励的需求，因此token经济学模型是不同公链底层逻辑以及链上项目的主要运作机制，运用好链上的token 机制，也有助于开拓链上各类金融服务。

    　　区块链不单单是一项技术，更具有社会学、经济学和哲学意义。区块链技术的价值之一就是解决“双花”问题，实现互联网上的价值传递，并且区块链注重社群共治的模式，将经济活动中的权力分配给作出贡献的各个节点。我们认为，区块链本质上构建了一个负熵系统，通过共识机制等系统功能，持续注入外部能量，推动经济体系从混沌走向有序。因此区块链可以将传统信息互联网升级为价值互联网，实现系统的逆熵化。所以在互联网产品逻辑之上，“区块链+”可以构建各类新生态和新的商业模式。

    　　全球稳定币角逐加速，中美两国开启区块链生态竞争时代。自从美国及中国香港针对稳定币立法之后，传统主流金融跟链上的新兴金融体系的边界日益模糊，稳定币由于币值稳定、跨境交易便捷、可作为RWA 交易货币等多种优势成为市场新主流，推广稳定币也有助于国家法定货币国际化，是货币国际化新路径。另外，从稳定币底层资产锚定机制可以分别出不同国家稳定币发行方的主要动机和合规考虑，其主要应用场景也需要因地制宜来适配。

    　　风险提示：产业政策法规不及预期、技术升级不及预期。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：伍巍/鲍雁辛 日期：2025-09-22

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