公用事业行业跟踪周报：广东136号文正式发布，藏粤直流特高压开工

　　投资要点

　　本周核心观点：1）广东136号文正式发布。2025年11月1日起，广东全省新能源项目上网电量全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成。存量项目：机制电价参考广东省燃煤发电基准价0.453元/千瓦时执行。机制电量妥善衔接现行具有保障性质的相关电量规模政策，110千伏以下电压等级项目机制电量比例上限取100%，2025年1月1日起新增并网的110千伏及以上电压等级集中式光伏项目机制电量比例上限取50%，其他项目机制电量比例上限取70%。执行期限按照20年或全生命周期合理利用小时数扣减截至2025年5月31日的累计投产时间较早者确定。增量项目：集中式光伏和陆上风电项目不参与机制电量竞价。在参与竞价的项目中，110千伏以下电压等级项目的竞价电量申报比例上限取80%，其他项目的竞价电量申报比例上限原则上与存量项目机制电量比例上限保持一致。2）藏粤直流特高压开工。9月16日，我国“十四五”规划建设的跨省区输电重点工程，藏粤直流工程启动建设。藏粤直流工程以西藏为起点，途经云南、广西，最后到达广东。2029年全面投运后，每年可向粤港澳大湾区输送超430亿度电能（100%为清洁能源）。

　　行业核心数据跟踪：电价：2025年6月全国平均电网代购电价同比下降1%环比-1.3%。煤价：截至2025/9/19，动力煤秦皇岛5500卡平仓价704元/吨，周环比增加24元/吨。水情：截至2025/9/19，三峡水库站水位163米，2021、2022、2023、2024年同期水位分别为165米、147米、165米、159米，蓄水水位正常。2025年9月19日，三峡水库站入库流量32500立方米/秒，同比增加79%，三峡水库站出库流量25900立方米/秒，同比增加240%。用电量：2025M1-7全社会用电量5.86万亿千瓦时（同比+4.5%），其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比+10.8%、+2.8%、+7.8%、+7.6%。发电量：2025M1-7年累计发电量5.47万亿千瓦时（同比+1.3%），其中火电、水电、核电、风电、光伏分别-1.3%、-4.5%、+10.8%、+10.4%、+22.7%。装机容量：2025H1新增装机容量，火电新增2578万千瓦（同比+41.3%），水电新增393万千瓦（同比-21.2%），核电新增0万千瓦，风电新增5139万千瓦（同比+99%），光伏新增21221万千瓦（同比+107%）。

　　投资建议：迎峰度夏关注水电、火电投资机会。1）火电：迎峰度夏建议关注区域火电投资机会。建议关注【建投能源】【华电国际】【华能国际】【国电电力】【申能股份】【皖能电力】。2）水电：量价齐升、低成本受益市场化。度电成本所有电源中最低，省内水电市场电价持续提升，外输可享当地电价。现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电力】。3）核电：成长确定、远期盈利&分红提升。22/23年连续两年核准10台，24年再获11台核准，成长再提速。在建机组投运+资本开支逐步见顶。公司ROE看齐成熟项目有望翻倍，分红同步提升。重点推荐【中国核电】【中国广核】，建议关注【中广核电力H】。4）绿电：化债推进财政发力，绿电国补欠款历史问题有望得到解决。资产质量见底回升，绿电成长性再次彰显。重点推荐【龙净环保】，建议关注【龙源电力H】【中闽能源】【三峡能源】。5）消纳：关注特高压和电网智能化产业链。趋势一配电网智能化：关注【威胜信息】【东软载波】【安科瑞】；趋势二电网数字化：推荐虚拟电厂；趋势三国际化：推荐特高压和电网设备。

　　风险提示：需求不及预期、电价煤价波动风险、流域来水不及预期等

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东吴证券 袁理,任逸轩