策略专题报告：从股债商视角看宏观市场的投资机会

　　股票在交易什么

    　　市场还未相信“全面复苏”，机构配置能看到业绩改善的方向；中盘涨幅靠真业绩支撑，指数层面预期也在慢慢上修。

    　　结论：选能被持续验证的成长与龙头，少押纯情绪。

    　　债券在交易什么

    　　过去两年的“长债大牛”在消化；利率受通缩预期、强美元/关税、降息预期、经济复苏多因素拉扯，区间震荡为主。

    　　结论：久期低配、以波段和对冲为主，少做单边。

    　　商品在交易什么

    　　不只做结构：多数工业品已跌到现金流见底/亏损线附近，在“反内卷、产能出清、库存去化”逻辑下，价值配置正当其时。

    　　宏观的逻辑：新旧动能切换中

    　　2021.10-2024.9，是中国式的“大萧条”

    　　“萧条期”已经过去，目前是在复苏——繁荣的过程中

    　　“复苏不可能平均分布”：先繁荣 带动 后复苏

    　　谁是先繁荣的那个？科技、AI

    　　资产配置怎么做？好资产 + 好价格 = 好投资 机构：招商期货有限公司 研究员：王昊昇 日期：2025-09-22

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*风险提示：股市有风险，入市需谨慎