有色金属行业报告：刚果金出口政策落地，钴价有望持续上行

　　l投资要点

　　贵金属：FOMC靴子落地，调整后依然看多贵金属。9月18日美国FOMC落地，预期内降息25BP，但由于鲍威尔发言略显鹰派使得市场对后续降息的连续性出现担忧，贵金属价格在多头止盈的背景下开

　　始出现调整，但调整后价格仍有支撑，保持多头走势。FOMC后美国长端国债利率企稳上行，显示市场交易滞胀而非衰退，黄金可能迎来波动率下降的慢牛行情。且长期来看，去美元化的进程不会转向，叠加短期降息交易下ETF配置资金的流入，我们依然看好贵金属板块的表现，建议继续超配贵金属。

　　铜：铜价依然存在突破可能性。本周LME铜下跌，在FOMC会议后由于多头止盈出现了较大的波动，但整体上行趋势未破。同上文，目前市场在定价美国滞胀，铜依然会有不俗的表现，结合面临10000美金的关键位置，有望继续上行突破。铜价目前的位置来看，机会或大于风险。就供需来看，国内消费旺季来临，下游开工率提升有望提振消费情绪，从而带动铜价上行。

　　铝：继续看好铝价上行。本周沪铝下跌，铝价依然聚焦金九银十的下游消费情况，本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周小幅增加0.1个百分点至62.2%，与去年同期相比下降1.3个百分点。国庆假期临近或推动下游补库，开工率有望继续回升，需关注假期停工影响。美国铝关税的影响相对有限，扩大征税范围不会对中国电解铝需求造成明显的影响。长期看来，我们认为电解铝天花板明确，库存持续去化的情况下，电解铝中枢或继续上移。

　　钴：刚果金出口禁令落地，预计下游补库力度加强。本周钴系产品价格继续上行，根据SMM，硫酸钴/四氧化三钴/氯化钴/电解钴周涨幅为4.35%/2.26%/2.29%/0.73%。刚果金钴出口政策于9月21日正式落地，包括延长钴出口禁令至2025年10月15日，之后实施配额制度，2025年10-12月配额18125吨，26-27年总配额96600吨，较24年产量大幅下滑56%。目前看刚果金政府挺价决心坚决，下游企业将被迫开启大规模补库，钴价上行动力强。

　　锂：宁德时代签订大单，锂电需求预计维持高增长。本周锂价上涨，主要由于宁德时代与龙蟠科技签订《磷酸铁锂正极材料采购合作协议》，预计自2026年第二季度至2031年间向宁德时代海外工厂供应15.75万吨磷酸铁锂正极材料，按当前市场价格估算，合同总金额超60亿元人民币。我们认为此次宁德大单一方面反应供给端枧下窝矿复产仍存在不确定性，另一方面，下游需求持续景气，2026年锂电需求高增长确定性增加，此外固态电池明年或开始装车，带动新能源汽车渗透率、单车用锂量进一步提升。总体看，碳酸锂未来供需将持续边际改善，建议提前布局。

　　铀：俄罗斯考虑限制铀出口，实物投资基金持续进场采购。本周铀价上涨，供给端俄罗斯总统普京称俄罗斯应考虑限制铀、钛和镍等战略性原料出口，以反制西方对俄制裁，而俄罗斯占美国商业核反应堆浓缩铀供应量的27%，对全球铀市场影响极大。需求端，实物投资基金SPUT持续进场，截止9月19日持仓较6月初增加3.8百万磅（约合1462吨铀），下游核电业主或陆续进场采购，看好铀价下半年开启上行周期。

　　l投资建议

　　建议关注：华友钴业、腾远钴业、中钨高新、章源钨业、湖南黄金、华钰矿业、湖南黄金、山金国际、赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份、中广核矿业等。

　　l风险提示

　　宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。

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中邮证券 李帅华,魏欣,杨丰源