六问六答：“反内卷”行情交易到哪儿了？

　　回顾：煤炭“反内卷 ”效果初显，成长主线依旧强势过去一周，市场高位震荡，煤炭“反内卷”效果初显，成长主线依旧强势。2025 年9 月15 日至2025 年9 月19 日，从宏观数据来看，中国8 月份，规上工业原煤产量3.9 亿吨，同比下降3.2%，同时煤炭价格回升企稳，或助推本周煤炭板块领涨；在产业端，新能源产业召开重要会议，芯片产业再迎多重催化，电子等成长板块延续上涨。

    　　焦点：六问六答，反内卷”行情交易到哪儿了？

    　　问题一：从行情来看，“反内卷”相关板块股价表现如何？2025 年7 月以来，“反内卷”成为A 股市场关注的重要方向，“反内卷”政策对行情的催化效果产生分化，电池等大部分相关板块相对沪深300 具有显著超额收益，而煤炭行业并未跑赢沪深300 指数。

    　　问题二：从政策来看，6 月以来有哪些新增的“反内卷”政策？“反内卷”相关政策持续出台中，行业良性发展需依托自律与法治规范推动产能优化，有量化标准的领域执行成效或更明显，部分领域暂未形成量化政策支撑，导致供给收缩效果暂时不明显，行情或有反复。

    　　问题三：从宏观通胀数据来看，“反内卷”政策是否开始出现效果？从PPI 数据已经看到政策效果，但仍需要观察需求端的持续性。“反内卷”政策从供给端推动出厂价格回升，但是目前仍未传导至居民端消费价格。8 月PPI 同比修复，但CPI 同比降幅扩大。

    　　问题四：从中观行业数据来看，哪些行业价格已经有所回升？7 月以来多晶硅与动力煤价格显著企稳回升，其他材料或者产品价格短期抬升后延续中枢下行。光伏行业“反内卷”确实推动了上游材料价格上涨，2025 年7 月以来多晶硅平均价整体上行。

    　　问题五：展望后市，如何看待后续“反内卷”行情？从历史的经验来看，行情起于政策预期，主升浪需看到行业格局改善。策略应对上，关注两条主线，一是本身供给端出清时间比较久，供需格局有望改善的行业；二是或受益于政策预期推动加速出清的行业。

    　　展望：慢牛在望，中国资产有望迎来重估

    　　问题六：如何看待这轮牛市行情的持续性？展望后市，我们认为中国资产正处于重估的趋势中，若市场短期上涨较快或导致波动加大，短期回调不改长期向好趋势，后续市场预计仍将走出“慢牛”趋势。

    　　配置方向上，1）在科技成长方向上，继续看好AI 算力、港股创新药和军工，增加对相对低位的AI 应用、港股互联网、低空和深海方向的关注；2）在价值方向上，关注供需格局改善方向，重点关注受益于“反内卷”行情的金属、交运、化工、锂电、光伏、生猪养殖等方向；3）在“慢牛”行情中，关注价值方向的非银板块。

    　　风险提示

    　　1、地缘政治风险超过预期；

    　　2、政策落地不及预期；

    　　3、宏观经济不及预期。 机构：长江证券股份有限公司 研究员：戴清 日期：2025-09-22

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