非银金融行业周报：市场活跃度保持高位，关注三季报业绩催化带来的配置机遇

　　投资要点：

　　行情回顾：上周非银指数下跌3.7%，相较沪深300超跌3.3pp，其中券商与保险指数呈现同步下跌态势，分别为-3.5%和-4.8%，保险指数超跌明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额29885亿元，环比上一周增长8%；两融余额2.4万亿元，环比上一周增长2%；股票质押市值3.03万亿元，环比上一周降低1.1%。

　　券商：市场热情和活跃度持续保持高位，关注三季报业绩催化带来的配置机遇。1）上周日均股基成交额稳定保持在2万亿元以上，环比提升8%，市场热情和活跃度持续保持高位，推动截至9月19日的2025年日均股基成交额同比增长108%，对券商经纪、信用和自营板块形成较强的正向激励，对三季报业绩催化保持乐观预期。此外，制度创新的陆续落地也为业务发展带来新的增长点，例如分类评价体系的优化推动机构差异化发展和深耕细作，香港一号牌升级为内资券商的海外发展增添活力，我们认为券商板块在市场活跃度与制度创新的双重利好加持下，有望在三季报披露期凭借亮眼业绩进一步吸引市场关注，迎来估值修复与业绩增长的双击行情，在后续资本市场发展进程中展现出强大的向上动能与投资潜力。

　　保险：人保设立健康管理公司，平安人寿持续增持太保H股。1）金监总局于9月17日批复同意人保健康投资设立人保健康管理公司，是金监总局成立以来批准的首家非金融子公司，也表明健康管理与健康保险的融合将成为业务边界拓宽与协同发展的重要实践。设立专业的健康管理公司，一方面可赋能集团业务高效协同，实现产、寿、健和投资等板块的业务与服务的深度融合，进一步提升客户粘性；另一方面也通过构建全流程的健康管理服务体系，可有效降低客户疾病和失能风险发生率，深化落实风险减量服务，提升经营效率和盈利能力，我们预计这一融合发展的趋势有望在行业内逐步推广并落地。2）中国太保本金总额为155.56亿港元的H股可转债已于9月18日发行完成，并在香港联交所上市和交易，我们认为将显著提升公司资本实力，助力业务竞争力的提升，同时转换价的溢价空间也给予公司市值提升的乐观展望。3）平安人寿于9月11日增持中国太保H股7781万股，增持后持股比例上升至11.28%。对险企同业的持续增持一方面体现了对行业未来发展的信心，通过多元化资产的配置分享行业发展带来的红利；另一方面也表明对太保可转债发行带来的市值增长空间较为期待，当前低估值优势进一步提升配置吸引力。

　　投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升在内的逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。

　　风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。

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东海证券 陶圣禹