有色金属行业跟踪周报：美联储预防式降息符合预期，部分投资者获利了结导致工业金属价格回调

　　投资要点

　　回顾本周行情（9月15日-9月19日），有色板块本周下跌4.02%，在全部一级行业中排名靠后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中能源金属板块上涨1.25%，金属新材料板块下跌3.06%，工业金属板块下跌3.90%，贵金属板块下跌6.17%，小金属板块下跌7.66%。工业金属方面，旺季已来需求缓慢复苏，但力度稍弱，美国降息落地导致获利盘了结，工业金属本周录得回调。贵金属方面，降息落地后少部分投机资金兑现卖出，贵金属价格于本周震荡走弱，然而我们强调8月后实际利率快速下行期已至，预计后续贵金属持续受益走强。

　　周观点：

　　铜：降息落地获利盘利好兑现致铜价环比回落，十一备货周期开启现货具备支撑。截至9月19日，伦铜报收9,997美元/吨，周环比下跌0.71%；沪铜报收79,910元/吨，周环比下跌1.42%。供给端，截至9月19日，本周进口铜矿TC维持-41美元/吨，本月国内铜冶炼厂大规模检修正在逐步落实，预计后续精炼铜产量下行，供给面临紧缺；印尼Grasberg铜矿因事故停工，Grasberg铜矿2025年上半年产量为29.7万吨(月均约4.95万吨)；需求方面，临近十一假期，下游需求逐步释放，小幅备库。铜箔需求较好，而铜杆及线缆订单并无明显起色。宏观层面，本周美联储降息落地，市场部分获利盘利好兑现卖出，本周海内外铜价环比回调，我们预计随着十一备货周期开启以及检修幅度的加大，现货将具备支撑，需关注短期降息落地后的兑现情况。

　　铝：美欧对俄二级制裁情绪消散叠加降息利好兑现，铝价于本周录得回调。截至9月19日，本周LME铝报收2,676美元/吨，较上周下跌0.93%；沪铝报收20,795元/吨，较上周下跌1.54%。供应端，短期内我国电解铝企业暂无增减产计划，本周中国电解铝行业理论开工产能维持4408.50万吨不变；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比提升2.76pct，铝棒产能利用率环比提升0.20pct，本周电解铝的理论需求有所上升。本周电解铝社会库存环增2.45%至64.52万吨，铝棒社库环增2.58%至12.73万吨，由于美欧此前表示将对俄罗斯实施二级制裁，LME铝价领涨市场，然而经过多次演绎，俄铝对欧美影响已逐步减小，叠加降息落地利好兑现，本周铝价录得回调，我们预计随着旺季的深入以及下游开工率的提升十一备货周期的来临，海内外铝价短期震荡偏强，但进一步走高需观察“金九银十”需求端的落地情况。

　　黄金：降息落地获利盘了结致贵金属本周回调盘整，中期叙事良好预期后续上行空间广阔。截至9月19日，COMEX黄金收盘价为3719.40美元/盎司，周环比上涨1.05%；SHFE黄金收盘价为830.56元/克，周环比下跌0.44%。美国8月零售销售月率录得0.6%，超出预期的0.2%；美国截至9月13日当周初请失业金人数录得23.1万人，低于市场预期的24万人（后被证实由于技术错误导致数据显示偏低）。9月18日，FOMC结束为期两天的货币政策会议，宣布降息25个基点，把联邦基金利率目标区间下调至4%到4.25%之间，点阵图显示2025年后续仍有两次25bp的降息预期，利率决议符合市场预期。整体来看，鲍威尔明确了此次为“风险管理式降息”，并承认了劳动力下行压力与商品价格上行引发的再通胀情形。本周超预期的美国经济数据以及降息实质落地带来的利好兑现，使得部分投资者获利了结，贵金属价格录得回调。我们多次强调在8月全球央行年会美联储表态对就业市场的关注度提升后，实际利率快速下行期已至，预计短期获利盘兑现了结后，后续贵金属将重新走强，而在联储连续降息的背景下，我们认为经济不具备中期下行条件，白银在此基础上将具备更大的补涨弹性。

　　风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。

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东吴证券 孟祥文,徐毅达