北交所策略周报：人工智能产业链呈“算力-模型-应用”共振态势 国产替代周期加速

　　2025 年8 月国民经济运行总体平稳，高技术行业表现相对较好。2025年9 月15 日，国家统计局发布8 月宏观经济数据。1）生产：2025 年8月全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.37%。装备制造和高技术制造增势较好，2025 年8 月装备制造业增加值同比增长8.1%，高技术制造业增加值增长9.3%，其中高技术制造业同比持平，景气度较高。分产品看，3D 打印设备、新能源汽车、工业机器人产品产量同比分别增长40.4%、22.7%、14.4%。2）消费：2025 年8 月社会消费品零售同比增长3.4%，环比增长0.17%，总体增长平稳。3）投资：2025年1-8 月全国固定资产投资同比增长0.5%，扣除房地产开发投资后同比增长4.2%。高技术行业中，信息服务业，航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业投资同比分别增长34.1%、28.0%、12.6%。

    　　美联储宣布降息25bp。2025 年9 月17 日，美联储（FOMC）宣布降息，将联邦基金利率下降25bp 至4.00%-4.25%。美联储称，2025 年上半年美国经济增长有所放缓，就业增长放缓，失业率小幅上升但维持较低水平，通胀有所抬头且维持在相对高位；为实现就业率最大化和长期2%的通胀率，并考虑到风险平衡的转变，美联储决定降息25 个基点。同时要注意的是：1）美联储表示将继续减少其持有的国债等资产，即继续缩减资产负债表。2）根据鲍威尔讲话，本次会议对于降息50 个基点的支持完全不存在；此次降息目的是风险管理。因此总体来看，此次降息为预防式降息。

    　　人工智能产业链呈“算力—模型—应用”共振态势，国产替代周期加速。

    　　算力方面，海外CPU 与GPU 芯片巨头合作加强产业链协同，国内反倾销、反歧视、反垄断政策或加速芯片国产替代背景下，华为昇腾芯片路线图发布，国内自主可控加速发展。随着政策支持与AI 科技巨头持续投入，算力基建将延续高景气。大模型方面，大模型发布、开源持续进行。应用方面，AI 玩具、人形机器人、智能驾驶等端侧AI 商业化加速。

    　　同时，包括国内阿里、腾讯、华为、百度等互联网巨头同步提速AI 投资，且拓展至芯片—云—大模型—端侧AI 全产业链。

    　　芯片：海外芯片巨头合作，“三反”政策背景下国产替代加速。1）海外：2025 年9 月18 日，英伟达（NVIDIA）宣布将向英特尔（INTEL）投资50 亿美元，收购价格为23.28 美元/股。英伟达和英特尔在公告中宣布建立历史性合作伙伴关系，共同开发用于数据中心和PC 产品的多代x86 CPU。对于数据中心，两家公司将共同为英伟达的AI 基础设施平台构建定制的Intel x86 CPU；对于个人PC 产品，两公司将创建集成NVIDIA GPU 小芯片的新型Intel x86 SoC，融合世界上最好的CPU 和GPU。2）国内：政策方面，2025 年9 月13 日，商务部发布公告《公布对原产于美国的进口相关模拟芯片发起反倾销立案调查》和《公布就美国对华集成电路领域相关措施发起反歧视立案调查》。2025 年9 月15日，市场监督管理总局发布公告称，英伟达（NVIDIA）违反反垄断法，并决定对其实施进一步调查。中美关税谈判背景下，中国对美芯片的三连击推动芯片国产替代周期加速。产品方面，2025 年9 月18 日-20 日，华为全联接大会2025 召开。华为轮值董事长徐直军在大会上透露，芯片：

    　　预计2026 年Q1/2026 年Q4/2027 年Q4/2028 年Q4 分别推出昇腾950PR/昇腾950DT/昇腾960/昇腾970 芯片；超节点：预计2026 年Q4/2027 年Q4 上市全球最强超节点Atlas 950 SuperPoD/Atlas 960 SuperPoD，并发布全球最强超节点集群Atlas 950 SuperCluster 和Atlas 960 SuperCluster；通算领域：预计2026 年Q4/2028 年Q1 推出鲲鹏950 /鲲鹏960 芯片，2026年Q1 推出全球首个通算超节点TaiShan950 SuperPoD。同时，2025 年9月16 日，阿里旗下平头哥PPU 芯片出现在央视新闻联播。根据央视画面披露，此芯片在部分重要参数上比肩英伟达的H20 芯片。

    　　算力基建：AI 基建高景气持续，华为算力总量预测增强AI 产业趋势信心。1）2025 年9 月16 日-18 日，英国首相斯塔默和美国总统特朗普共同签署《科技繁荣协议》，重点聚焦人工智能（AI）、量子计算和民用核能等技术领域合作。2025 年9 月17 日，美国科技公司微软、数据中心运营商Nscale 及挪威工业集团Aker 共同宣布，三方已签署价值62 亿美元的五年期协议，将在挪威北部城市纳尔维克建设下一代人工智能基础设施。2）2025 年9 月16 日，华为举办智能世界2035 系列报告发布会，并发布智能世界2035 系列报告。《智能世界2035》发布面向智能世界2035 的十大技术趋势，其中提到，AGI 将是未来十年最具变革性的驱动力量；2035 年全社会的算力总量将增长10 万倍；数据将成为推动人工智能发展的“新燃料”；能源将成为制约AI 高速发展的核心要素等。3）2025 年9 月16 日，2025 腾讯全球数字生态大会举行。大会提出腾讯将打造“智能化”与“全球化”两大效率引擎。智能化方面，腾讯云正式发布智能体战略全景图，通过智能体解决方案、SaaS+AI、大模型技术三大升级激发企业的创新潜能；并强调了AI 对于腾讯各业务的带动作用。

    　　全球化方面，腾讯云持续加码基础设施建设，增强技术产品和服务能力等方面。

    　　大模型：DeepSeek 论文在《Nature》发布。DeepSeek-R1 研究论文正式发布于权威科学期刊Nature，标志着中国AI 技术获得国际认可。同时，小米、腾讯等公司均发布/开源相关大模型。

    　　端侧AI：政策支持落地，人形机器人、智能驾驶等端侧AI 投资加速。1）政策方面，2025 年9 月16 日，广东省正式印发《加快推动人工智能赋能玩具产业行动方案（2025-2027 年）》。方案提出，到2027 年，全省规上玩具产业营业收入达1 千亿元，AI 玩具渗透率达30%以上。产业集群竞争力增强，培育5 家以上具有国际竞争力的AI 玩具领军企业。2）产品方面，据市场消息，OpenAI 正将研究和人力资源重新投向曾暂停的具身智能方向。2025 年9 月17 日，哈啰宣布旗下Robotaxi 业务获得阿里巴巴集团战略投资。此次投资标志着双方将基于此前合作基础，进一步深化在智驾大模型、算力平台及Robotaxi 等领域的全面合作，共同加速Robotaxi 行业的商业化、规模化进程。

    　　投资建议。在供给侧反内卷力度持续加大、效果逐渐显现的背景下，需重点关注需求侧能否与供给侧共振，协同发力从而使市场摆脱内卷化困境，实现反转。行业方面建议重点关注光伏、锂电、新能源车等新兴产业反内卷进程及需求的边际变化。同时，在国产替代政策支持、技术持续迭代及下游多元化需求背景下，AI 产业蓬勃发展，从云端大模型向端侧智能、具身智能持续进步。重点关注国产AI 在算力性能、能效比方面的进展和国产替代情况，以及端侧AI、具身智能的技术演进和场景落地情况。建议关注AI 产业链，包括芯片、服务器、液冷、电源以及下游AI 应用。

    　　风险提示。海外扰动超预期；出口产业承压超预期；流动性风险。 机构：首创证券股份有限公司 研究员：邹序元 日期：2025-09-22

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎