家电行业周报（25年第38周）：8月空调产销好于排产预期，家电出口额延续小幅下降

　　核心观点

　　本周研究跟踪与投资思考：8月空调实际产销好于排产预期，内/外销量同比分别+1%/-4%，整体增长稳健。8月外销出口延续小幅下降，空调出口承压，冰箱出口增速回升，洗衣机、吸尘器延续10%的增长。

　　8月空调产销好于排产预期，内外销量小幅波动。产业在线数据显示，8月我国家用空调实现产量1288.1万台，同比增长9.4%；总销量1302.3万台，同比小幅下滑1.0%。其中内销773.7万台/+1.2%，出口528.7万台/-4.2%。此前数据显示，8月内销排产量同比下降11.9%，外销排产量下降14.7%，8月空调实际产销及内外销出货情况均好于排产预期。其中内销增长韧性较强或由于大部分空调企业针对高端机型推出了相当于原有国补力度的促销政策；外销量虽然延续下降趋势，但降幅环比有所收窄，考虑到我国空调企业4月关税纷争后加速海外产能转移，预计企业端海外空调销量已相对平稳。

　　8月家电出口额下降6%，冰洗等增长较好。8月我国家电出口额延续下降趋

　　势，空调出口表现持续承压，冰箱出口增速有所回升，洗衣机、吸尘器表现较好。据海关总署发布的数据，8月我国家电出口额（人民币口径）同比下降6.2%，自4月美国加关税以来，我国家电出口额维持个位数的降幅。分品类看，洗衣机、吸尘器8月增长依然超10%，延续此前增长趋势；冰箱出口额增速进一步回升，同比增长4.4%；空调出口额同比下降23.7%，电视出口额同比下降1.7%，依然有所承压。考虑到我国家电企业海外产能转移，预计实际海外销售情况好于出口数据。整体来看，我国家电出口韧性在关税扰动下得到彰显，降幅相对有限。后续随着我国家电企业逐步开拓海外多区域的销售渠道及品牌影响力的日益扩大，我国家电出海仍有较大的增长潜力。8月美国家电零售额增长3%，库存环比持续提升。在关税的扰动下，美国家电等零售库存持续增加，但零售需求增长稳健。根据美国商务部普查局数据，美国电子和家电店零售额8月同比增长2.6%，今年以来累计同比下降0.6%。虽然受到关税、通胀等不利影响，美国家电消费大盘表现依然稳健。不过在对关税的担忧下，美国家电门店库存规模近期环比持续上涨。7月美国电子家电店的零售库存同比增长3.0%，环比增长0.4%，已连续5个月库存环比增加。7月美国电子家电店库销比为1.54，依然低于2019年同期水平（1.56），当前库存水位依然处于偏低水平。为应对关税，美国家电电子终端渠道已出现加库存迹象，在美国家电库存偏低的情况下，我国家电出口企业有望受益。重点数据跟踪：市场表现：本周家电相对收益+2.04%。原材料：LME3个月铜、铝价格周度环比分别-0.9%/-0.4%至9982/2683.5美元/吨；冷轧价格周环比+3.5%至3870元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线周环比+6.37%/+4.14%/-4.31%。地产数据：8月住宅竣工/销售面积累计同比-18.5%/-4.7%。核心投资组合建议：白电推荐美的集团、格力电器、海尔智家、TCL智家、海信家电；厨电推荐老板电器；小家电推荐小熊电器、石头科技、科沃斯。风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。

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国信证券 陈伟奇,王兆康,邹会阳,李晶