暖通空调跟踪：国补退坡零售下滑，十年包修开启“品质战”
国补退坡下，9月空调周度零售明显降温：1）产业在线数据，8月空调内销出货量773.7万台，同比+1.2%，优于之前排产预期（-11.9%），主要受全国多地持续性高温驱动。由于2024年8月高温导致零售增长好，此数据已属较好。2）9月开始，空调零售将面临2024年国补导致的高同比基数，以及当下的国补退坡影响。空调行业有所预期，产业在线数据，9/10/11月空调内销排产较去年同期内销实绩分别-6.3%/-23.4%/-17.6%，反应了行业的谨慎态度。3）下半年国补资金力度减弱有一定影响，各省份出现控制补贴额度支出速度的现象，主要体现为每日补贴限流、减少享受补贴的品类、暂停等各种方式。AVC周度数据，25W36（9.1-9.7）、W37（9.8-9.14）空调线上零售额同比-33.9%、-34.8%，线下零售额同比-37.1%、-26.9%；相比2023年同期，空调线上零售额+34.3%、+61.2%，线下零售额-36.3%、+27.9%。
空调出口继续调整：1）产业在线数据，8月空调出口出货量528.7万台，同比-4.2%，降幅较前期有所收窄，优于之前排产预期（-14.7%），仍然受到美国关税影响，以及2024年高同比基数。2）产业在线数据，9/10/11月家用空调出口排产较去年同期出口实绩分别-16.6%/-7.8%/-9.1%，继续反映了美国订单转移到海外，出口同比基数偏高的预期。3）新兴市场国家以及欧洲地区空调渗透率低，由于全球多年出现高温，空调出口多年来高增长，特别是2024年，目前有一定的渠道库存在去化中。但渗透率提升的趋势，以及全球气候变暖的趋势未变。
618期间最激烈的价格战结束，价格回升：1）线下市场零售均价4-7月持续下行，8月均价回升至4132元/台，环比+3.9%，9月继续上涨至第二周达4301元/台；线上市场零售均价年初以来逐月下降，自618后开始改善，7、8月均价分别环比+8.3%、+2.4%，9月继续上涨至第二周达2859元/台。2）本轮价格下降是美的借助华凌品牌提升市场份额导致，但618之后竞争压力明显缓和。9月第二周华凌线上零售均价已达到2290元/台，较6月均价+11.5%，其余品牌线上零售均价均有不同程度的改善。
小米官宣空调升级“10年免费包修”，行业掀起“品质战”浪潮：9月19日，米家空调由“6年免费包修”升级为“10年免费包修”，覆盖2025年1月1日起完成首次安装的米家空调。回溯空调行业服务升级历史，2005年以前我国空调包修期普遍为1年，按照国家三包政策最低要求执行；2005年格力率先推出“6年免费包修”，逐渐被行业主流品牌采纳；2021年格力再次率先提出“10年免费包修”，此后长虹、TCL等企业相继跟进部分高端型号，此次小米升级空调服务将消除部分消费者对小米空调品质的担忧。空调行业正从“价格战”转向“品质战”，服务周期的延长对企业产品质量和综合实力提出了更高的要求。
投资建议：当前市场活跃，传统的家电龙头缺乏想象空间，相对滞涨，科技消费相关公司涨幅更好。推荐清洁电器科沃斯、石头科技；黑电龙头TCL电子H、海信视像；推荐低估值，高分红率且完成线下渠道数字化转型的美的集团、海尔智家；推荐产业链跨界的三花智控、盾安环境；关注有新品创新和推广的欧圣电气、荣泰健康、影石创新。
风险提示：政策效果不及预期的风险：美国关税风险：市场竞争加剧风险
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