石化化工行业“十五五”专题研究：谋新谋变，格局重塑

　　核心观点

　　石化化工景气低位徘徊，高质量发展谋新篇。“十四五”期间，我国石化化工行业基础产品产能加速扩张，终端需求增速跟进不足，“内卷式”竞争导致盈利能力陷入低谷，行业“增收不增利”特征显著。当前正处于全球石化化工产业链重构的战略窗口期，展望“十五五”期间，预计我国石化化工产业将通过行业自律反内卷、政策引导落后产能退出、延链强链补链、扬帆出海等措施全力推进高质量转型升级，打造现代石化化工产业体系。

　　反内卷呼声渐浓，行业自律激发周期弹性。1）涤纶长丝产能趋于集中，龙头自律约束下未来供应或更为有序，终端纺织服装消费具有韧性，涤纶长丝价差底部存向上修复空间。2）有机硅产能扩张步入尾声，新兴领域有望驱动需求增速维持较高水平，低景气之下行业自律动向值得关注。3）“一证一品”落地实施，“正风治卷”三年行动积极开展，农药行业市场竞争格局有望优化，行业景气或筑底回升。

　　政策引导落后产能退出，结构性调整深入推进。1）政策约束下部分小型独立炼厂或逐步退出，且伴随着成品油需求达峰，炼油行业将从传统成品油生产向高附加值化工原料倾斜，大型炼化一体化企业有望脱颖而出。2）需求增速预期放缓、大规模产能待投放，供需矛盾下纯碱行业盈利承压，加之政策端持续引导，落后产能清退进程或加速，天然碱法生产企业有望充分受益。

　　延链强链补链，高端化转型加速推进。1）制冷剂高景气延续，高端氟材料加速突破，制冷剂配额占比较高、产业链一体化布局完善、自主研发能力突出的氟化工企业在全球市场的综合竞争力有望持续增强。2）政策刺激终端消费叠加我国塑料改性化率趋于抬升，改性塑料市场规模将持续扩张。此外，我国改性塑料企业正朝着向上游延伸布局石化材料、积极优化产品结构等方向转型升级。3）PEEK材料性能优异，有望成为人形机器人轻量化关键解决方案。“十五五”期间，预计人形机器人产业化进程将提速，人形机器人产销放量有望提振PEEK产品需求，相关材料企业有望受益。

　　探寻战略资源品，扬帆出海新征程。1）我国钾肥需求长期高度依赖进口，境外找钾成为解决钾肥产能短缺的关键，境外中资企业反哺国内市场能力有望持续增强。2）轮胎需求具有刚性且市场空间广阔，国产品牌凭借性价比优势正积极抢占市场份额。“双反”制裁频发，持续看好国内轮胎龙头企业扬帆出海，通过全球化产能扩张带来的成长性。

　　投资建议：“十五五”政策预期下，建议关注以下四条投资主线。一是，行业自律反内卷，推荐涤纶长丝、有机硅、农药等板块，关注新凤鸣、桐昆股份、恒逸石化、东岳硅材、新安股份、扬农化工、润丰股份、广信股份、江山股份等。二是，政策引导落后产能退出，推荐炼化、纯碱等板块，关注中国石化、中国石油、荣盛石化、恒力石化、博源化工、中盐化工等。三是，延链强链补链，推荐氟化工、改性塑料、PEEK等板块，关注巨化股份、三美股份、永和股份、金发科技、国恩股份、沃特股份、中研股份等。四是，扬帆出海，推荐钾肥、轮胎等板块，关注亚钾国际、东方铁塔、赛轮轮胎、森麒麟等。

　　 风险提示

　　原料价格大幅上涨的风险；

　　下游需求不及预期的风险；

　　政策力度不及预期的风险；

　　项目达产不及预期的风险；

　　国际贸易摩擦加剧的风险等

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中国银河 王鹏,翟启迪,孙思源