农林牧渔行业周报：生猪行业进入亏损区间，反内卷或持续发力，建议关注成本优秀龙头

　　投资要点：

　　生猪：生猪产业产能调控加力，行业政策深刻转型

　　涌益数据最新周度猪价为13.15元/kg（环比-0.37元/kg），22日猪价为12.71元/kg，行业已进入亏损区间，出栏均重128.45kg（环比+0.13kg），15kg仔猪报价358元/头（环比-36元/头），部分地区7kg仔猪价格已跌破200元/头，仔猪环节亏损严重。猪价短期下行，或因消费弱势与供应积压的双重压力，后续猪价或底部企稳。

　　行业政策深刻转型，积极寻找解决方案型企业。9月16日农业部会同发改委召集25家生猪企业召开生猪产能调控座谈会，贯彻中央一号文件要求、推动生猪产能调控措施落实落地。行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来的成长股或更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新、调动既有生产要素的能力。上市猪企半年报显示整体生猪业务盈利高增。展望明年，产能调控政策影响下，猪价或提前止跌回升，叠加上市公司成本或将持续下降，盈利能力或有持续较好表现。

　　产能调控政策方向明确，产业高质量发展势在必行，行业盈利中枢有望修复。我们认为，政策维护猪价稳定的决心坚定，行业产能调控力度或继续加大。行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价。推荐“平台+生态”模式代表、技术驱动、服务型的生态平台公司德康农牧，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等，以及中粮家佳康、京基智农、天康生物、邦基科技、立华股份等。

　　肉鸡：“高产能、弱消费”矛盾持续，龙头份额或提升

　　9月22日烟台鸡苗报价3.40元/羽，环比+7.9%，同比-11.7%；毛鸡价格3.38元/斤，环比-1.46%，同比-4.25%。

　　2025年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，出现

　　“抽毛蛋”现象，产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率。2条主线关注ROE改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。

　　饲料：推荐海大集团

　　本周新鱼上市量增加，水产品价格略有下跌，普水中草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼同比+3%/-5%/-18%/-37%，环比-3.3%/-2.6%/-8.4%/-1.6%，特水中叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾同比+24%/-7%/-18%/-9%，环比-2.4%/+3.4%/-5.5%/+3.3%。

　　推荐【海大集团】：国内，行业回暖+24年管理效果显现+产能利用率提升，量利增长；出海，价值链模式已跑通，目前加快产能建设，有望超预期增长。此外，公司

　　自由现金流已释放，负债率降至49%，分红率预计逐步提升。

　　宠物：头部品牌优势明显，行业集中度持续提升

　　2季度受外销拖累，板块2季报普遍走弱，业绩披露结束后悲观情绪或将逐渐释放。3季度外销发货情况正常，内销处于促销淡季，价格战暂缓，毛利率或有所回升，板块3季报或有所修复。各公司内销依然维持前期趋势不变，龙头公司优势断层领先，未来或将保持较高增速，带动行业集中化，行业投资逻辑不变。行业头部格局已经稳固，中腰部仍有变数，上市公司的自有品牌布局仍有赶超的机会。

　　持续关注自主品牌表现优秀的乖宝，推荐海外市场表现良好、自主品牌表现崛起的中宠，关注估值仍在低位且基本面有向好机会的佩蒂股份、源飞宠物。

　　农产品：USDA9月报告偏空，关注中美贸易谈判影响

　　USDA9月报告偏空，贸易缓和预期支撑美豆。9月USDA数据显示美豆2025/26年度种植面积上调至8110万英亩，单产下调至53.5蒲式耳/英亩。压榨上调至25.55亿蒲，出口下调至16.85亿蒲，结转上调至3亿蒲。本次报告数据利空，单产数据高于市场预期，需求数据结构性调整，结转库存高于市场预期，但贸易缓和预期支撑美豆反弹，中美于2025年9月14日至17日在西班牙马德里举行第四轮经贸谈判，聚焦关税政策、出口管制、TikTok争端及稀土供应链等议题，但未涉及到大豆等农产品贸易，后续重点关注中美贸易谈判影响以及美豆种植天气变化。

　　投资建议：农业作为国之根本，是少有的“国内供应不足、过去几年处于价格下降、资产价格底部并有资本退出”的行业，我们认为“对抗型资产溢价”+“产业逻辑相对独立且通顺”+“保护农民收入需要”+“板块估值整体处于历史低位”等多重属性使得板块配置价值明显上升，本次农业股的上涨或经历三个阶段：情绪刺激→产业逻辑演绎→周期上行带动EPS、PE双击，目前或处于第二阶段早期。

　　风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。

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华源证券 雷轶,冯佳文,顾超