资金透视：市场突破平台期的关键

　　核心观点

    　　近期A 股走势偏震荡，流动性行情下，市场情绪是影响A 股走势的关键：1）资金需求侧，交易型资金热度持续高位，融资资金活跃度接近12%的历史极值，私募证券基金备案数量逐步回升至7-8 月中枢水平，新发公募基金份额维持在200 亿左右的阶段性高位，后续公募、主动型外资等配置型资金能否持续流入或是资金层面突破平台期的关键；2）资金供给侧，大股东减持、解禁规模扰动增加，但影响或相对有限；3）期权波动率、股指升贴水、及RSI 等情绪指标对后市指引震荡偏积极，但估值分化系数边际上行至9月初高位，或需关注资金高切低的配置需求。

    　　交易型资金持续活跃

    　　上周A 股市场创新高后有所调整，交易型资金热情持续位于高位：1）上周参与交易的投资者数量中枢回升至8 月中旬水位，散户资金交易热情仍在持续；2）融资资金上周净买入接近500 亿元，边际流入幅度有所放缓但活跃度高位上行，接近12%的历史极值；3）私募证券基金备案数目9 月以来逐周回暖。但配置型公募基金仓位边际回落，主动配置型外资连续三周流入后转向小幅流出，资金面后续承接动能仍是关注重点。

    　　资金供给侧扰动增加，但影响或有限

    　　资金供给侧近期扰动有所增加：1）大股东净减持规模连续两周超100 亿元，减持主要集中在电子行业中；2）上周解禁股票市值超1000 亿元，对资金造成边际扰动。但考虑到净减持规模相对增量资金流入绝对值偏低、解禁高峰期已过，后续1 个月解禁市值中枢维持在400-500 亿附近，供给侧对市场扰动有限。

    　　情绪指标对后市的指引震荡偏积极

    　　各类情绪指标对后市的指引震荡偏积极：1）9 月初以来，股指升贴水幅度、期权隐含波动率持续震荡，尚未形成一致性趋势；2）但乖离率持续三日回至负数，RSI 小幅回落但仍在50 以上或指示市场短期或存在一定结构性机会，但弹性仍需增量资金配合；3）结构上，市场反复震荡下，估值分化系数边际上行接近9 月初点位，或需关注资金高切低换的配置机会。

    　　各类资金边际变化一览

    　　散户资金：上周资金净流出187 亿元，净流入非银金融、电子、有色金属等行业，净流出医药生物、基础化工、汽车等方向；杠杆资金：上周净流入467 亿元，交易活跃度环比小幅上升至11.8%，净流入电子、非银行金融、机械等行业，净流出国防军工、有色金属、煤炭等；公募基金：上周普通型、偏股型基金权益仓位环比回落，新发强度回升；外资：以EPFR 统计的配置型外资中，9 月11 日-9 月17 日，配置型外资转向净流入68.9 亿元，其中主动配置型外资转向流出2.4 亿元，被动配置型外资转向净流入71.3 亿元。截至9 月初，各类主动配置型外资对A 股仓位均有回落，仍有一定加仓空间；

    　　ETF：上周股票型ETF 净申购149 亿份，净流出67 亿元，其中宽基ETF净流出144 亿元，行业中非银行金融、有色金属、食品饮料等净流入居前。

    　　风险提示：1）估算持仓模型失效；2）数据统计口径有误。 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：何康/王伟光 日期：2025-09-23

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