资产的信号：降息了 然后呢？

　　1、9 月降息落地后，后续更应关注美联储独立性美联储议息会议“短鸽长鹰”符合预期，新理事米兰向市场明确传达了白宫的强鸽派立场。目前特朗普解雇理事库克一案已被提交至最高法院，如果特朗普成功替换库克，就能把控理事会过半席位，进而控制明年2 月的地方联储主席换届、主导美联储货币政策，这将严重破坏美联储独立性；如果解雇失败，特朗普仍可通过任命美联储主席施加巨大影响，但短期仍能维持美联储明面上的独立性。

    　　2、美联储降息后，国内政策应有何期待？

    　　（1）周一LPR 降息落空，但央行已有宽松动作：央行选定7 天逆回购利率为政策利率，LPR 应跟随7 天逆回购利率变化，而央行此前未就政策利率调整给出指引，因此LPR 维持不变并不意外。不过周一央行启用14 天逆回购，呵护流动性态度明显，且本次操作开始采用和MLF、买断式逆回购同样的多重价位中标模式，不再公布统一利率，可以灵活地起到类似降息的效果。

    　　（2）降息时点需考虑银行息差因素：贷款利率每次下调，银行存款利率也需下调，央行大概率会给银行预留调整时间，要么调降政策利率（类似去年9 月和今年5 月），要么在银行自主调降存款利率后再行动（类似前年6 月和去年7 月）。

    　　再考虑到经济数据公布和重磅会议时间，对降息落地可能需要一些耐心。

    　　（3）货币政策适度宽松基调不变，央行重启买卖国债预期升温：8 月经济数据出现放缓，四季度面临高基数压力，增量政策出台具有一定必要性。美联储降息后，客观上也确实进一步打开了国内政策空间，月初财政部与央行联合工作组会议再提央行国债买卖操作，央行买债有望重启并配合财政政策加码。

    　　3、美联储降息后，对大类资产有何影响？

    　　（1）美联储“风险管理式”降息能够缓解海外衰退压力，进一步提振海外“再工业化”带来的资本开支需求，叠加美联储独立性担忧带来的弱美元趋势，全球定价的大宗商品价格有望抬升，特别是供应相对偏紧的铜、铝等有色金属。

    　　（2）美联储降息打开国内政策空间，配合“反内卷”将助力价格修复。本轮再通胀大概率由供给端驱动，这意味着价格修复过程会先在中上游进行，需求改善后再传导到下游。市场表现上，中上游的资源/材料/制造有望获得超额收益，特别是能与海外需求形成共振的“出口优势”行业（新能源/化工/医药等）。

    　　配置建议：超配港股/A 股/商品，风格上兼顾受益于降息交易的资源/科技和受益于国内反内卷、再通胀的材料/制造，低位配置中债，平配美股，美债择机兑现。

    　　风险提示：全球宏观数据超预期变化，海外地缘局势超预期变化，技术进步与应用落地节奏变化等。 机构：西部证券股份有限公司 研究员：曹柳龙/徐嘉奇 日期：2025-09-23

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