计算机行业点评报告：Netflix：广告业务与内容矩阵双轮驱动

　　事件

　　2025年7月17日，Netflix公布2025年第二季度财报。公司当季实现营收110.8亿美元，同比增长15.9%；营业利润37.8亿美元，同比增长45%；营业利润率提升至34.1%，较2024年同期提升近7个百分点。归母净利润31.3亿美元，同比增长45%，摊薄每股收益（EPS）7.19美元，高于市场一致预期的7.09美元。

　　投资要点

　　收入与利润全面超预期，盈利能力显著改善

　　营收端：本季度公司实现总营收110.8亿美元，同比增长15.9%，环比增长5.1%，在外汇中性基础上增长17%。分区域来看，北美（UCAN）营收49.3亿美元，同比增长15%；欧洲、中东及非洲（EMEA）营收35.4亿美元，同比增长18%；亚太（APAC）营收13.1亿美元，同比增长24%；拉美（LATAM）营收13.1亿美元，同比增长9%。营收增长主要受益于会员数稳健提升、订阅价格上调及广告业务扩张，显示公司在全球市场的变现能力持续增强。

　　盈利端：二季度公司实现营业利润37.8亿美元，同比增长45%，环比增长13%；营业利润率升至34.1%，较2024年同期的27.2%提升近7个百分点。归母净利润为31.3亿美元，同比增长45%，摊薄EPS达7.19美元，同比大幅增长47%，优于市场一致预期的7.09美元。盈利能力的显著提升主要源于规模效应、成本控制优化及收入端的稳健增长，体现公司在内容成本和费用投入上的有效管理。

　　广告业务加速放量，技术平台奠定长期基础

　　公司已完成自研广告技术平台Netflix Ads Suite在全球的全面上线，带动广告收入在2025年有望实现翻倍增长。美国市场客户对平台定向能力、测量体系及内容资源均表现出高度兴趣。后续将叠加程序化交易、互动广告及第三方数据整合，预计广告业务将成为未来收入增长与利润扩张的新引擎。

　　内容矩阵持续扩张，全球化战略成效凸显

　　二季度推出多部爆款剧集和电影，包括《鱿鱼游戏》第三季（1.22亿次观看）、《Sirens》、《Ginny&Georgia S3》等。电影《KPop Demon Hunters》成为全球现象级作品，其原声带登顶Billboard全球榜单，彰显奈飞在原创动画与跨界音乐文化上的突破力。公司“Localfor Local”战略持续推进，未来三年将在西班牙投资超10亿欧元，进一步加大本土内容生产。下半年片单仍极具看点，包括《怪奇物语》大结局、《Wednesday S2》及多部重量级电影，预计将提升会员粘性与全球影响力。

　　现金流充沛，资本结构稳健

　　Q2经营性现金流为24亿美元，自由现金流23亿美元，同比均接近翻倍增长。全年自由现金流指引上调至80–85亿美元。公司持续通过回购向股东回报，二季度回购150万股，金额16亿美元，剩余回购授权规模仍达120亿美元。期末现金余额82亿美元，长期债务145亿美元，并设立30亿美元商业票据计划，进一步增强财务灵活性。

　　战略延展：直播与合作伙伴生态加速拓展

　　公司积极探索直播+体育内容，Q3将播出Canelo vs.Crawford拳击大战以及NFL圣诞节双赛。同时宣布与法国TF1建立合作，引入本地综艺、体育赛事及影视内容，进一步增强“本土化+多样化”优势。

　　投资建议

　　Netflix二季度业绩超预期，盈利能力与现金流表现均显著改善。公司通过全球化内容矩阵、广告技术平台及直播内容拓展，已进入“会员稳健增长+广告加速放量+盈利质量提升”的多轮驱动阶段。考虑到2025下半年强势片单与广告业务兑现，全年收入指引上调至448–452亿美元，预计公司有望继续保持双位数增长。维持积极观点，建议投资者关注其广告业务发展进度及下半年内容上线节奏。

　　风险提示

　　（1）AI技术投入与成本控制压力；（2）市场竞争加剧；（3）用户增长可持续性挑战；（4）汇率波动与国际化风险。

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华鑫证券 任春阳,谢孟津