食品饮料行业2025年半年报综述：白酒深度调整，大众品龙头优势凸显

　　摘要：

　　食品饮料板块估值震荡筑底，位于较低位置。截至2025年9月19日，申万一级食品饮料指数PE（TTM，整体法）为21.9X，申万三级子行业中，市盈率（TTM）分别为白酒（19.2X）、啤酒（21.2X）、调味品（31.5X）、乳品（29.8X）、预加工食品（24.6X）、软饮料（32.0X）、零食（38.9X）、烘焙食品（29.6X）、其他酒类（63.8X）。白酒中报业绩压力集中释放，大众品零食、乳品、调味品、软饮料板块龙头公司业绩实现稳健增长。提振消费是当前宏观经济政策发力的重心，我们认为在扩大内需的积极政策导向下，食品饮料板块有望迎来复苏，我们维持行业“推荐”评级。

　　白酒：2025上半年，白酒上市公司中仅贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、老白干和金徽酒实现营收和归母净利润的正增长。自二季度禁酒令以来，白酒需求端持续承压，短期来看，政策的边际影响有望逐渐收窄，白酒作为前期超跌的板块，预期先行，估值的修复有望先于基本面。建议关注：一是超跌反弹的次高端白酒舍得酒业；二是具备韧性的区域龙头山西汾酒、古井贡酒、今世缘；三是稳健的高端白酒贵州茅台、泸州老窖、五粮液。

　　大众品：【零食】零食行业受到新品类和新渠道红利催化，2025一季度主要受到春节错期备货节奏差异的影响，二季度零食板块增速恢复正常，万辰集团、盐津铺子等个股实现了较好的增长。我们认为产品端布局魔芋等品类的公司，渠道端积极拥抱零食量贩和社交电商，以及积极开拓海外市场的公司，后续有望延续较好增速，建议关注盐津铺子。【啤酒】营收端，受制于餐饮场景需求疲软等因素影响，2025年二季度啤酒需求端延续承压态势，整体行业在旺季没有实现加速增长，利润端，受益于原材料价格下降，大多数啤酒上市公司迎来毛利率和净利率提升，龙头维持稳健增长，建议关注青岛啤酒、燕京啤酒。【乳品】乳制品需求依然偏弱，2025二季度乳企营收和利润呈现正增长，下半年伴随产能的加速出清和双节效应，后续板块有望持续修复。龙头乳企领先优势稳固，成人奶粉市占率提升，建议关注伊利股份。【调味品】调味品行业营收和归母净利润均呈回暖态势，我们认为主要系2024Q2基数较低且龙头表现较好，成本端黄豆等原材料价格同比下行，利润增速快于收入增速。建议关注海天味业。【软饮料】二季度饮料行业分化加剧，龙头企业东鹏饮料竞争优势进一步凸显，我们认为主因大单品持续放量及功能饮料红利释放；同时，行业竞争加剧，报表端净利率有一定扰动，建议关注龙头东鹏饮料。

　　风险提示：食品安全风险、消费复苏不及预期风险、成本上行风险、业绩增速不及预期风险、行业竞争加剧风险、第三方数据统计偏差风险。

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华龙证券 王芳