中观景气9月第3期：内需周期品价格回暖 服务消费景气提升

　　本报告导读：

    　　一线城市楼市景气延续改善，建工需求边际回暖，叠加反内卷政策持续推进，内需周期品价格有所改善；服务消费景气环比回升，耐用品消费增长仍有压力。

    　　投资要点：

    　　内需周期品价 格回暖，服务消费景气提升。上周（09.15-09.21）中观景气表现分化，值得关注：1）一线城市地产销售增幅进一步扩大，楼市景气延续改善，建工需求边际改善，叠加钢铁、煤炭等行业反内卷政策持续推进，煤炭、钢铁、玻璃等内需周期资源品价格有所改善。2）服务消费景气环比提升，海南旅游景气边际回升，长途客运、航空运输需求环比改善，新片上映促进下，电影票房大幅反弹；耐用品内销增长放缓，但乘用车降价压力有所放缓，预计后续下游需求相对平稳。

    　　下游消费：地产销售边际改善，服务消费景气提升。1）地产：30 大中城市商品房成交面积同比+20.3%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比+68.8%/+21.7%/-19.9%。10 大重点城市二手房成交面积同比+73.3%。地产优化政策效果持续显现，一二线城市地产销售增速进一步提升。2）耐用品消费：2025 年09.08-09.14 全国乘用车零售同比+1.0%，车市价格战趋缓，叠加车展临近，乘用车零售增速回升至小幅增长；8 月空调内销/出口量同比+1.2%/-4.2%，内需透支效果有所显现，增速明显放缓，美国关税对出口景气仍有压制；3）农牧：生猪价格环比-3.2%，主因出栏量有所增多，后续关注冻猪收储的执行情况；主粮价格仍延续低位震荡。4）服务消费：服务消费景气有所回升，海南旅游消费价格指数环比+1.3%；优质新片上映释放观影热情，电影票房环比+364.6%，同比+149.0%。

    　　中游制造：建工需求边际改善，制造业开工率提升。1）基建地产：

    　　建工需求边际小幅改善，钢铁稳增长政策落地，钢铁、玻璃价格小幅上涨，水泥价格止跌。2）制造业开工：制造业开工普遍改善，汽车、化工等制造业开工率环比继续回升，企业招聘意愿仍稳定。

    　　上游资源：煤价明显上涨，工业金属价格承压。1）煤炭：动力煤供给偏紧，节前补库需求有所释放，煤价环比+3.5%；2）有色：美国9 月降息落地后，美联储官员表态偏鹰，压制国际金属价格，叠加国内下游需求仍偏弱，工业金属价格承压。

    　　人流物流：长途客运景气度好转，物流景气环比回升。1）客运：长途出行需求小幅改善，航空运输需求同环比提升，随着开学复工推进，市内出行活跃度高位提升。2）货运：全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比+1.9%/+0.2%；上周全国邮政快递揽收/投递量环比+1.5%/+0.5%。3）海运：干散运价格延续上涨主因北半球秋季大宗商品运输需求增加， 国内港口货物/ 集装箱吞吐量环比+0.1%/+0.2%，出口景气边际改善。

    　　风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：方奕/陶前陈/张逸飞 日期：2025-09-24

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