IPO专题：新股精要-全球风电叶片用环氧树脂龙道生天合

　　本报告导读：

    　　道生天合（601026.SH）是全球风电叶片用环氧树脂龙，风电装机量高增带动风电叶片用材料需求持续扩张，公司积极拓展新领域应用有望进一步打开成长空间。2024年公司实现营收/归母净利润32.38/1.55 亿元。截至9 月22 日，可比公司对应2024/2025/2026 年平均 PE分别 80.21/51.68/35.20 倍（剔除极端值）。

    　　投资要点：

    　　公司核心看点 及IPO发行募投：（1）公司是全球风电叶片用环氧树脂龙头，是国内唯一一家向国际风电整机巨头维斯塔斯同时供应风电叶片用环氧树脂和结构胶的中资企业，同时积极开拓光伏、消费电子、半导体等新领域应用，有望进一步打开成长空间。政策鼓励及成本下降双重推动下国内外风电新增装机量仍将维持较快增长，有望带动风电叶片用材料需求持续扩张。（2）本次公开发行股票数量为13188.00 万股，发行后总股本为65940.00 万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为20%。公司募投项目拟投入募集资金总额6.94 亿元。本次募投项目的实施将扩大公司产能，优化产品结构，增强公司自主创新能力，提升公司核心竞争力，形成公司新的利润增长点。

    　　主营业务分析：公司主营业务收入主要来源于高性能热固性树脂材料的销售，下游增长带动公司主要产品销量持续提升，但受价格下调影响整体营收保持平稳。公司毛利率维持10%附近，受产品结构调整略有波动，期间费用总额整体稳定，营收规模同比提升使得费用率整体下降。

    　　行业发展及竞争格局：全球风电装机量预计保持增长，2025~2028 年全球新增风电装机绝大多数仍将来自中国、欧洲和北美市场，全球风电整机行业集中度较高。风电叶片材料目前普遍采用高分子聚合物，风机和风电叶片需求增长带动改性环氧灌注树脂系统料、改性环氧树脂手糊系统料、叶片芯材和高性能风电结构胶等风电叶片用材料需求规模的增长。新能源汽车市场规模扩张带动新能源汽车及工业胶黏剂需求提升。跨国企业占据海外风电叶片用材料市场主要市场份额，国内市场份额主要由国内企业占据，公司是全球风电叶片用环氧树脂系列产品龙头。

    　　可比公司估值情况：公司所在行业“C26 化学原料和化学制品制造业”近一个月（截至2025 年9 月22 日）静态市盈率为27.95 倍。根据招股意向书披露，选择上纬新材（ 688585.SH ）、惠柏新材（301555.SZ）、康达新材（002669.SZ）和德邦科技（688035.SH）作为同行业可比上市公司。截至2025 年9 月22 日，可比公司对应2024 年平均PE（LYR）为80.21 倍（剔除极端值上纬新材和惠柏新材），对应2025 和2026 年Wind 一致预测平均PE 为51.68 倍和35.20 倍（剔除极端值上纬新材）。

    　　风险提示：1）国内外风电叶片行业竞争加剧风险；2）客户集中风险 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：王政之/施怡昀/王思琪 日期：2025-09-24

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