基础化工行业点评报告：UCO-SAF供需持续偏紧，欧盟对美SAF征收反侵销税或凸显中国SAF竞争力
SAF海外供应减少叠加全球需求旺盛，UCO-SAF产业链价格持续上涨
据百川盈孚数据，截至9月24日，欧盟、中国SAF FOB价格分别为2,705、2,400美元/吨，分别较2025年年初+46%、+33%；潲水油不含税价格7,400元/吨，较2025年初+15%。据我们计算，9月24日中国SAF单吨利润超3,000元/吨，2025年以来单吨利润最高超3,500元/吨。近期SAF需求向好而海外供应减少，国内SAF景气增加带动原料UCO供需偏紧，UCO-SAF产业链价格同步上涨。供应方面，9月3日，壳牌荷兰石油公司不再重启建设大型生物燃料厂的计划；此前壳牌公司已叫停在佩尔尼斯的生物燃料工厂建设；芬兰芬欧汇川集团在5月宣布退出鹿特丹项目。据NESTE2025年中报，NESTE预计在2025年4季度对鹿特丹工厂、12月对新加坡工厂均进行为期6周的检修。4月9日NESTE鹿特丹工厂50万吨SAF投产后，其SAF总产能达到150万吨，未来短期NESTE工厂陆续检修将使得国外SAF供给减少。国内镇海炼化SAF装置复工时间延长至11-12月，9月中旬张家港HVO/SAF工厂（35万吨）停机检修，国内外SAF装置检修频发，SAF供应持续短缺。需求方面，9月12日，欧盟拨1.18亿美元ETS配额支持航空采购SAF；9月22日，新加坡宣布将在2026年推出SAF税以支持新加坡2026年实现1%SAF添加目标；国内方面，预计2025年下半年将推出SAF第三阶段试点，将试点范围拓展至全国省会机场。短期SAF全球需求稳步增长，远期进入2027年，CORSIA要求成员国家强制推出SAF掺混比例，2050年实现航空业净零排放，SAF需求蓬勃发展。综上，SAF未来需求或快速增长，但海外新增产能较少，国内SAF工厂有望凭借较为充足的UCO资源持续获取全球SAF市场份额，UCO-SAF产业链景气有望持续增长。
欧盟对美国SAF产品征收反侵销税，中国SAF产品竞争力或进一步凸显9月12日，欧盟对2021年出台的针对美国生物柴油反侵销措施进行修正，新增对美SAF产品征收反侵销税，目前反侵销税约为172.2欧元/吨。2009年开始欧盟对美国生物柴油征收反侵销和反补贴税，由于美国国内生产的生物柴油享用了美国政府1美元/加仑的税收抵扣政策。目前美国为生物柴油、SAF分别提供1、1.75美元/加仑补贴，这也是欧盟将美国SAF纳入征收反倾销税范围的最主要原因。我国SAF行业目前尚未出台明确的补贴政策，同时目前我国仅有嘉澳环保一家SAF企业获得出口白名单。未来我国进入SAF出口白名单的企业或增多，但我国SAF行业基本以自驱动发展为主，被欧盟征税概率较小。同时未来随着越来越多的国家推出SAF掺混政策，中国SAF工厂凭借UCO带来的低碳属性，叠加海外SAF供应短缺带来的发展机遇，中国SAF产品具有较强市场竞争力。
受益标的：嘉澳环保、山高环能、卓越新能、海新能科、鹏鹞环保等。
风险提示：政策推进不及预期、原材料价格大幅上涨、技术进步不及预期等。
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