从美国库存看中国出口机遇：科技出海创新高 制造消费能否跟上？

　　前言：科技出海指数创新高，制造消费能否跟上？

    　　2025 年初至今，科技出海指数显著领涨。其核心催化来自美国科技股AI 资本开支的强劲增长，以及市场对美联储降息预期的持续升温。反观制造与消费出海指数，则因美国传统经济部门需求疲软而相对跑输大盘。随着美联储已正式开启降息通道，有望通过提振广义需求与改善经济预期，带动国内相关制造与消费部门的景气度步入修复轨道。

    　　美联储降息或提振本土经济回升预期，或带动中国出口增加在美国就业市场增长动能明显放缓的背景下，美联储重启降息周期。北京时间2025 年9 月18日凌晨，美联储9 月议息会议决定将联邦基金利率的目标区间下调25BP 至4.00%-4.25%。

    　　从历史规律来看，美联储开启降息周期后，往往通过宽松金融条件刺激总需求，进而对劳动力市场以及消费情绪形成有效支撑。降息带动美国房屋抵押贷款利率下行，推动房地产行业景气度达到高点。需求端复苏进一步向制造业传导，推动美国制造业PMI 指数企稳回升在美联储降息背景下，美国国内需求有望获得进一步刺激，一定程度上可带动中国对美出口的增长。鉴于美国是中国大陆最重要的出口目的地之一，其制造业PMI 的回升通常意味着国内需求扩张与采购活动增强，推动中国出口额同比上升。

    　　整体看美国库销比下降，未来或存在补库需求

    　　截至2025 年6 月，美国名义库存同比与实际库存同比增速均呈现回落态势，同时库销比也有所下降，反映出当前库存水平相对于销售规模趋于收紧，未来或存在补库需求。与此同时，美联储货币政策如期转向降息，融资成本下降有望刺激企业投资与居民消费，进一步提振国内需求。在需求扩张与库存回补的双重驱动下，美国国内供给能力短期内难以完全消化需求增量，预计将显著增加对进口商品的需求，从而对全球贸易，甚至是中国出口形成一定支撑。

    　　库存同比较低的家电、机械、轻工、汽车行业未来或有更大需求截至2025 年6 月，美国库存同比增速已处于历史低位。分部门来看，美国制造业6 月库存同比历史分位数处于1998 年1 月以来的38.9%分位，批发商行业处于26.4%的历史分位水平，零售贸易行业处于36.7%的历史分位水平，反映出整体库存压力显著减轻。在此背景下，部分行业或迎来布局良机。

    　　其中家电、机械、汽车及轻工等板块值得市场重点关注。从各行业自身需求逻辑来看，轻工和家电板块受益于美联储降息后带动美国地产链需求企稳回升；机械板块则依托全球制造业复苏及欧美再工业化带来的资本开支扩张，尤其在工程机械和智能物料搬运设备领域需求韧性显著；汽车板块库存结构已显著优化，新能源车渗透率提升与车企理性生产控制共同推动库销比回落，叠加降息预期对利率敏感型消费的提振作用，行业复苏动能持续增强。

    　　风险提示

    　　1、贸易摩擦反复超预期；

    　　2、政策落地不及预期；

    　　3、美联储降息不及预期。 机构：长江证券股份有限公司 研究员：戴清 日期：2025-09-25

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