策略深度报告：港股央企红利 底仓配置优选

　　看好港股红利的长期配置价值

    　　1）配置视角：红利资产胜率占优，具备长期底仓配置价值。今年以来（截至9 月18 日，后同），港股红利资产在市场波动中展现出极佳韧性，收益回撤比高达2.2 倍。未来中国资产牛仍将持续，红利资产虽在弹性上不及成长板块，但仍凭借其高股息率与低波动率的特性，具备显著的绝对收益配置价值。

    　　2）政策视角：政策推动红利资产吸引力提升。2024 年至今，A 股上市公司分红力度明显加大，政策支持为红利资产注入长期估值重塑动能。此外，债券增值税新规或间接利好红利类资产。

    　　3）资金视角：险资等长钱配置需求有望持续释放。当成长风格占据主导时，部分交易型资金可能向成长板块迁移；但险资为代表的中长期资金基于负债端久期匹配与收益稳定的需求，仍将为红利资产带来长期稳定的资金流入。

    　　4）红利资产内部：港股>A 股：港股恒生高股息指数的股息率为6.14%，经税后的实际收益水平仍优于A 股同类资产。央企>国企>民企：恒生中国央企指数近3 年股息率维持在5%以上，股息吸引力高于国企、民企，且估值仍处低位。资源型>稳定型：需警惕红利板块内部后续可能出现的均值回归压力，资源型红利资产供需两端均迎来积极支撑，预计将比稳定型红利更具配置优势。

    　　国新港股通央企红利价值投资分析

    　　1）指数编制：聚焦港股高股息央企。中证国新港股通央企红利指数（931722.CSI）由国新投资定制，从港股通范围内选取国务院国资委央企名录中分红水平稳定且股息率较高的上市公司作为指数样本，以反映港股通范围内股息率较高的央企整体表现。

    　　2）市场表现：跑赢A/H 宽基指数与同类指数。2020 年以来，国新港股通央企红利累计收益率达37.2%，跑赢A/H 股核心宽基指数及同类产品；收益风险比较高，2018 年以来年化夏普比率为0.48，明显高于港股同类产品。

    　　3）成分结构：重仓能源、通信等优质大市值央企。国新港股通央企红利重仓石油石化、通信、交运央企，区别于A/H 市场上的主要红利指数，“金融地产含量”较低，“资源型红利”品种含量更高，更具配置价值。

    　　4）基本面与估值：分红能力较强，估值提升逻辑有望强化。国新港股通央企红利指数股息率显著优于主流宽基指数，近年估值上行后股息率（6.0%）相较其他港股红利指数也仍有优势；指数整体分红能力高于同类，叠加央企市值管理的政策导向，未来估值提升逻辑有望持续强化。

    　　产品介绍：景顺长城中证国新港股通央企红利ETF景顺长城中证国新港股通央企红利ETF（520990.SH）为投资者提供了一个布局港股央企红利板块的投资工具。产品于2024 年6 月26 日正式成立，主要投资于中证国新港股通央企红利指数的成分股，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，以期获得与标的指数收益相似的回报。截至2025 年9 月18 日，该基金流通规模已达49.2 亿元。

    　　风险提示：仅对基金产品进行客观分析；经济复苏节奏不及预期；海外通胀及原油扰动下降息节奏不及预期；地缘政治事件“黑天鹅”。 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈刚/蒋珺逸 日期：2025-09-25

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎