博威合金(601137)公司点评报告：铜合金业务量利双增，美国光伏产能建设稳步推进

　　博威合金(601137)

　　事件：公司公布2025年半年度报告，2025年上半年公司实现营业收入102.21亿元，同比增长15.21%。实现归属母公司股东的净利润6.76亿元，同比增长6.05%，扣非后的归母净利润6.55亿元，同比增长7.88%，基本每股收益0.83元。

　　投资要点：

　　公司是高端铜合金制造企业，同时注重新能源业务的发展。在新材料业务板块，公司是国内铜基特殊合金材料龙头企业之一，主要从事中高端铜合金棒材、板带材的生产和销售，产品应用于新能源汽车、半导体芯片、人工智能等行业；在新能源业务板块，公司主要从事太阳能电池组件的研发、生产、销售。2025年公司新材料和新能源主营业务收入占比分别为78.53%，21.47%。

　　新材料业务稳健增长，上半年量利双增。2025年上半年，公司新材料业务实现营业收入79.35亿元，同比增长23.83%；实现净利润2.34亿元，同比增长10.21%。公司新材料业务收入和净利润稳步提升主要受益于储备的新能源汽车、半导体、AI人工智能行业的客户销量持续增长，产能利用率进一步提高带来的规模效应。从产量来看，上半年公司新材料产品销量合计12.56万吨，同比增长11.03%，完成全年目标销量的45.18%。合金棒材/线材/带材/精密细丝销量分别为5.59/1.53/3.60/1.84万吨，同比增长11.76%/2.57%/11.90%/14.85%。从单吨利润来看，上半年产品单吨净利润为1865.48元/吨，同比小幅下滑0.73%。

　　新能源业务净利润和销售量同比提升。2025年上半年，公司新能源业务实现营业收入21.70亿元，同比下滑10.10%；实现净利润4.42亿元，同比增长3.96%。公司在美国市场建立了长期、稳定、可靠的客户战略合作关系，因此光伏组件销售量同比有所增长，上半年销售1017MW，同比增加4.52%。但由于美国组件终端价格有所下降，主营业务收入同比有所降低。从单瓦净利来看，上半年组件单瓦净利0.43元，同比小幅下滑2.27%，光伏业务盈利能力保持稳健。

　　盈利能力有所波动，费用管控表现稳健。从盈利能力上来看，上半年公司综合毛利率为14.16%，较去年同期减少1.12pct。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.41%/5.62%/-0.23%/2.25%，较去年同期分别-0.02/+0.11/-0.03/-0.46pct。销售、管理、财务费用率合计6.80%，较去年同期增加0.06pct。公司管理费用增加，主要系新能源美国工厂开始运营，运营费用增加所致。公司净利率为6.62%，较去年同期减少0.57pct。

　　项目建设稳步推进，产能持续优化。新材料方面，2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目已于2025年6月底正式投产。3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目已完成工厂设计规划、主体设备合同签订等工作，正在优化建设方案；新能源方面，美国2GW N型组件项目正在提升产能利用率，新增1GW N型组件项目，全部投产后产能将达到3GW。同时2GW N型电池片项目正在加快建设，并新增1GW N型电池片产能，预计2026年年底投产。2025年7月4日，美国“大而美”法案签署生效，法案保留了美国光伏组件和电池片项目的IRA联邦补贴，同时逐步限制海外组件在终端电站项目上的使用量。与海外产能相比，公司美国产能具有一定的稀缺优势，有利于项目长期发展。

　　盈利预测与投资建议：考虑到公司铜合金产品下游应用领域涵盖AI、半导体等高景气行业，高端产品具有成长性。新能源业务随着美国本土产能有序释放，盈利能力较为稳定。因此，首次覆盖我们给予“增持”评级。我们预计公司2025-2027年营业收入为206.60/224.86/253.56亿元，净利润为14.73/15.63/16.93亿元，对应的EPS为1.81/1.92/2.08元，对应的PE为14.18/13.37/12.34倍。

　　风险提示：原材料价格大幅波动，国际化经营及国际政策变动风险，铝加工费下调，新建项目进展不及预期。

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