策略点评：高位震荡分化格局延续
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2025-09-25 23:17:46
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摘要。2025 年9 月25 日周四，A 股市场呈震荡分化走势，国债期货维持偏弱，工业品期货延续普涨格局，铜价大幅上涨。
一、市场行情分析
1）股票市场：高位震荡，宁德时代市值超越贵州茅台高位震荡，创业板领涨。今日A 股市场呈现结构性分化特征，1474 家上涨、3875家下跌。创业板指延续强势表现，全天上涨1.58%至3235.76 点，再创阶段新高；上证指数微跌0.01%，收于3853.30 点。市场成交保持活跃，全天成交额2.39 万亿，较前一交易日小幅放量。
宁德时代市值超越茅台。行业层面，科技成长板块走强，服务器、半导体硅片、铜产业、核聚变等板块领涨，周期类板块表现低迷，家电、煤炭、银行等板块跌幅居前，市场呈现"科技权重搭台、题材唱戏"的格局。个股层面，宁德时代收盘上涨3.40%，是拉动创业板上涨的核心力量，收盘市值达到18066 亿元，超越贵州茅台的18020 亿元，成为市场第三大市值公司。目前A 股已有宁德时代、工业富联两家科技类上市公司市值排名前十，科技权重股走势对指数的影响持续体现。
节前震荡延续，把握结构性机会。从技术面看，创业板指已连续两日收出中阳线，5 日、10 日、20 日均线形成多头排列，呈现上行趋势；上证指数则围绕3850 点窄幅震荡，3900 点整数关口或仍构成短期压力。虽临近双节，但全市场成交额较仍维持在2~2.5 万亿水平，显示市场交投情绪保持活跃。我们认为当前政策空窗期环境下产业趋势对市场影响将更大，未来一段时间科技板块或将仍是市场的核心关注点，建议把握结构性机会。
2)债券市场：维持偏弱运行
走势偏弱，30 年合约盘中触底反弹。今日国债期货各期限合约走势呈现明显分化，30 年期合约在盘中创阶段新低后午后拉升翻红，而中短端合约维持弱势震荡。30年主力合约收盘上涨0.11%，10 年、5 年、2 年主力合约收盘均下跌0.01%。
资金面紧平衡延续，短期维持弱震荡格局。今日国内利率债市场呈现"期货分化震荡、资金面紧平衡、现货普遍承压"特征。今日央行开展4835 亿元7 天期逆回购和6000 亿元1 年期MLF，对冲当日4870 亿元逆回购到期和3000 亿元MLF 到期后，实现净投放2965 亿元，缓解跨季资金到期压力。Shibor 隔夜报价1.47%（+3.8BP）资金利率短端上行显示市场仍偏谨慎。整体来看，市场在政策呵护与基本面担忧间博弈，短期或维持震荡格局。
政策呵护与基本面博弈，关注未来政策走势。目前来看债市仍面临短期压力，9 月22 日LPR 报价连续4 个月维持不变，结合9 月末临近季度末逆回购集中到期，国债买卖操作等工具落地前，债市缺乏明确上行动能。中长期来看，经济基本面仍处弱复苏阶段，内需不足问题未根本改善，下周将公布9 月 PMI 数据，若延续弱势，或将强化市场对宽货币的预期。
3)商品市场：供给再生扰动，铜价大涨
涨多跌少，铜价大涨。今日国内商品期货市场多数品种上涨，工业品表现强势，其中集运欧线、有色金属及部分能源化工品种领涨，农产品板块多数跟涨，贵金属则小幅承压。整体市场呈现"工业品强、贵金属弱"的分化格局，资金主要流入铜、玻璃等热门品种，其中沪铜上涨3.40%，创阶段性新高。
铜上涨逻辑来自供给端扰动。美国矿业巨头Freeport McMoRan 周三表示，9 月8日Grasberg Block Cave 矿发生泥石流事故，已造成两名工人死亡，另有五名工人失踪。公司已对合同供应启动不可抗力条款，第三季度产量指引显示，与7 月预估相比，铜销售量预计下降约4%。作为全球第二大铜矿，Grasberg 矿山的突然停产立即引发市场对供应中断的担忧。
贵金属震荡偏强，持续看好长期行情。美联储主席鲍威尔北京时间周四凌晨的演讲中，强调政策利率"仍具限制性"，对进一步降息持谨慎态度，市场对年内降息预期降温，贵金属价格开启高位震荡，伦敦金现价格维持3750 美元/盎司左右运行。但中长期来看，美联储开始进入新一轮降息周期，实际利率下行有望推动黄金定价上移，同时叠加地缘政治博弈不确定风险，均进一步支撑贵金属价格延续偏强趋势。
2）近期核心思路总结
权益方面，伴随一系列宏观事件和政策落地，结合指数处于高位，当前市场短期或将开启震荡，市场风格或将由“科技领涨”转为“均衡配置”，我们判断主线的科技板块内部的强逻辑细分品种仍将有不错表现，红利板块也将凸显配置价值。中长期来看，美元降息周期释放全球流动性，国内经济复苏和科技产业加码，中长期仍持续看好A 股市场。
债市方面，短期国内暂无降息，叠加股市资金分流跷跷板，交易层面仍有一定压力；但中长期来看，资金面宽松仍有空间，深度贴水的超长期国债期货性价比凸显，配置价值有望进一步提升。
商品方面，贵金属和有色金属因全球流动性的宽松，涨价或将更流畅，值得长期布局。工业品方面，反内卷逐渐进入深水区，当前时间点更多的行情来自于供给端博弈，板块受政策预期波动或将放大，建议积极跟随政策落地节奏。
风险提示： 中美贸易摩擦加剧，美联储降息节奏不确定，反内卷政策落地不确定。 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：程强/翟堃/高嘉麒 日期：2025-09-25
一、市场行情分析
1）股票市场：高位震荡，宁德时代市值超越贵州茅台高位震荡，创业板领涨。今日A 股市场呈现结构性分化特征，1474 家上涨、3875家下跌。创业板指延续强势表现，全天上涨1.58%至3235.76 点，再创阶段新高；上证指数微跌0.01%，收于3853.30 点。市场成交保持活跃，全天成交额2.39 万亿，较前一交易日小幅放量。
宁德时代市值超越茅台。行业层面，科技成长板块走强，服务器、半导体硅片、铜产业、核聚变等板块领涨，周期类板块表现低迷，家电、煤炭、银行等板块跌幅居前，市场呈现"科技权重搭台、题材唱戏"的格局。个股层面，宁德时代收盘上涨3.40%，是拉动创业板上涨的核心力量，收盘市值达到18066 亿元，超越贵州茅台的18020 亿元，成为市场第三大市值公司。目前A 股已有宁德时代、工业富联两家科技类上市公司市值排名前十，科技权重股走势对指数的影响持续体现。
节前震荡延续，把握结构性机会。从技术面看，创业板指已连续两日收出中阳线，5 日、10 日、20 日均线形成多头排列，呈现上行趋势；上证指数则围绕3850 点窄幅震荡，3900 点整数关口或仍构成短期压力。虽临近双节，但全市场成交额较仍维持在2~2.5 万亿水平，显示市场交投情绪保持活跃。我们认为当前政策空窗期环境下产业趋势对市场影响将更大，未来一段时间科技板块或将仍是市场的核心关注点，建议把握结构性机会。
2)债券市场：维持偏弱运行
走势偏弱，30 年合约盘中触底反弹。今日国债期货各期限合约走势呈现明显分化，30 年期合约在盘中创阶段新低后午后拉升翻红，而中短端合约维持弱势震荡。30年主力合约收盘上涨0.11%，10 年、5 年、2 年主力合约收盘均下跌0.01%。
资金面紧平衡延续，短期维持弱震荡格局。今日国内利率债市场呈现"期货分化震荡、资金面紧平衡、现货普遍承压"特征。今日央行开展4835 亿元7 天期逆回购和6000 亿元1 年期MLF，对冲当日4870 亿元逆回购到期和3000 亿元MLF 到期后，实现净投放2965 亿元，缓解跨季资金到期压力。Shibor 隔夜报价1.47%（+3.8BP）资金利率短端上行显示市场仍偏谨慎。整体来看，市场在政策呵护与基本面担忧间博弈，短期或维持震荡格局。
政策呵护与基本面博弈，关注未来政策走势。目前来看债市仍面临短期压力，9 月22 日LPR 报价连续4 个月维持不变，结合9 月末临近季度末逆回购集中到期，国债买卖操作等工具落地前，债市缺乏明确上行动能。中长期来看，经济基本面仍处弱复苏阶段，内需不足问题未根本改善，下周将公布9 月 PMI 数据，若延续弱势，或将强化市场对宽货币的预期。
3)商品市场：供给再生扰动，铜价大涨
涨多跌少，铜价大涨。今日国内商品期货市场多数品种上涨，工业品表现强势，其中集运欧线、有色金属及部分能源化工品种领涨，农产品板块多数跟涨，贵金属则小幅承压。整体市场呈现"工业品强、贵金属弱"的分化格局，资金主要流入铜、玻璃等热门品种，其中沪铜上涨3.40%，创阶段性新高。
铜上涨逻辑来自供给端扰动。美国矿业巨头Freeport McMoRan 周三表示，9 月8日Grasberg Block Cave 矿发生泥石流事故，已造成两名工人死亡，另有五名工人失踪。公司已对合同供应启动不可抗力条款，第三季度产量指引显示，与7 月预估相比，铜销售量预计下降约4%。作为全球第二大铜矿，Grasberg 矿山的突然停产立即引发市场对供应中断的担忧。
贵金属震荡偏强，持续看好长期行情。美联储主席鲍威尔北京时间周四凌晨的演讲中，强调政策利率"仍具限制性"，对进一步降息持谨慎态度，市场对年内降息预期降温，贵金属价格开启高位震荡，伦敦金现价格维持3750 美元/盎司左右运行。但中长期来看，美联储开始进入新一轮降息周期，实际利率下行有望推动黄金定价上移，同时叠加地缘政治博弈不确定风险，均进一步支撑贵金属价格延续偏强趋势。
2）近期核心思路总结
权益方面，伴随一系列宏观事件和政策落地，结合指数处于高位，当前市场短期或将开启震荡，市场风格或将由“科技领涨”转为“均衡配置”，我们判断主线的科技板块内部的强逻辑细分品种仍将有不错表现，红利板块也将凸显配置价值。中长期来看，美元降息周期释放全球流动性，国内经济复苏和科技产业加码，中长期仍持续看好A 股市场。
债市方面，短期国内暂无降息，叠加股市资金分流跷跷板，交易层面仍有一定压力；但中长期来看，资金面宽松仍有空间，深度贴水的超长期国债期货性价比凸显，配置价值有望进一步提升。
商品方面，贵金属和有色金属因全球流动性的宽松，涨价或将更流畅，值得长期布局。工业品方面，反内卷逐渐进入深水区，当前时间点更多的行情来自于供给端博弈，板块受政策预期波动或将放大，建议积极跟随政策落地节奏。
风险提示： 中美贸易摩擦加剧，美联储降息节奏不确定，反内卷政策落地不确定。 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：程强/翟堃/高嘉麒 日期：2025-09-25
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