家电行业月度动态跟踪：白电格局又临重大变化，科技消费新品丰富

　　核心观点

　　本月家电板块上涨：截至9月24日，本月SW家电指数上涨1.53%，收益率居一级行业10位，略弱于沪深300指数（+1.54%）；当前家电行业市盈率（TTM，剔除负值）为15.3倍，低于2010年至今历史平均水平（17.3倍）。

　　国补退坡，面临高同比基数：1）统计局数据，8月社零同比+3.4%，增速环比-0.3pct，6月以来持续放缓；其中家用电器和音像器材类8月社零同比+14.3%。8月空调内销出货量同比+1.2%，优于之前排产预期（-11.9%），主要受多地持续性高温驱动。2）国补退坡，特别是去年9月起国补对家电需求刺激明显，导致同期高基数压力。AVC周度数据显示，9月前两周大家电零售额普遍明显下滑。3）空调行业有所预期，产业在线数据，9/10/11月空调内销排产较去年同期内销实绩分别-6.3%/-23.4%/-17.6%，反映了行业谨慎态度。

　　白电格局又临重大变化关口：1）当下海尔智家、美的集团完成线下渠道数字换转型。大家电市场进入新一轮格局变化期，一方面要面临线下渠道数字化差距，另一方面要面临线上小米的竞争。2）9月19日，小米空调由“6年免费包修”升级为“10年免费包修”，覆盖2025年1月1日起完成首次安装的米家空调。2005年以前我国空调包修期普遍为1年；2005年格力率先推出“6年免费包修”，逐渐被行业主流品牌采纳；2021年格力率先提出“10年免费包修”，此后长虹、TCL等企业相继跟进部分高端型号。此次小米升级空调服务，空调行业正从“价格战”转向“品质战”。

　　彩电结构性升级，中国品牌全球份额继续提升：1）国补退坡下，彩电零售下滑。7-8月彩电零售额增速已较上半年有所降温，9月前两周彩电线上零售额增速同比-34.7%、-30.5%；线下零售额同比-34.6%、-6.9%。2）但从全球视角看，上半年韩国品牌销售较差，面板一度大力去库存，影响面板采购需求，当前去库存结束迎来转机。奥维睿沃数据，25年8月全球电视面板出货量达22.3百万片，同比+7.6%、环比+4.9%，延续了7月以来的积极态势，电视品牌商为下半年海外黑五、圣诞促销旺季积极备货。3）中国品牌凭借Mini LED彩电结构性升级，快速抢占份额，蚕食三星、LG市场，25年9月三星电子VD事业部重启自2015年以来的首次经营诊断。此外，中国企业掌握Mini LED技术升级话语权，海信RGB Mini LED电视量产上市时间领先于三星、索尼至少1年，9月TCL推出全球首款SQD Mini LED电视旗舰产品。

　　继续关注科技消费发展：1）清洁电器渗透率低，企业自补力度大，零售依然保持高增长。国内市场零售持续高增长，8月扫地机/洗地机线上零售额分别同比+68.4%/+59.6%，9月前两周继续大幅增长。10月开始，清洁电器同比基数也会提升，预计增速会适当放缓。大疆扫地机新品缺乏竞争力，消费者反馈一般。7月以来，扫地机市场竞争缓和的格局延续。2）石头发布智能割草机，目前科沃斯、追觅、石头都已经成功进入智能割草机市场，将与九号、安克角逐。3）大疆、影石竞争继续。8-9月，大疆连续发售DJI Osmo360全景相机、Osmo Nano磁吸运动相机，影石发布全景无人机、Insta360Go Ultra口袋相机，双方在竞争中进步，进一步拉开与Go pro等海外品牌的差距。

　　投资建议：当前市场活跃，传统的家电龙头缺乏想象空间，相对滞涨，科技消费相关公司涨幅更好。推荐清洁电器科沃斯、石头科技；黑电龙头TCL电子H、海信视像；推荐低估值，高分红率且完成线下渠道数字化转型的美的集团、海尔智家；推荐产业链跨界的三花智控、盾安环境；关注有新品创新和推广的欧圣电气、荣泰健康、影石创新。

　　风险提示：政策效果不及预期的风险；美国关税风险；市场竞争加剧风险。

点击复制链接查看完整PDF研报

中国银河 何伟,杨策,刘立思,陆思源