天风医药细分领域分析与展望（2025H1）：创新药/制药行业及个股2025半年度回顾与展望

　　创新药板块：创新药海外权益BD模式进入兑现阶段，国内商业化兑现共振

　　2025H1创新药板块经营持续向好，亏损大幅收窄，有望迎来板块性盈利

　　A股创新药板块合计25家上市公司，2025H1板块整体营业收入为306.49亿元，同比+9.77%；归母净亏损为-20.96亿元，扣非归母净利润为-28.80亿元。2025Q2营收为163.87亿元，同比增长33.24%，归母净利润和扣非归母净利润分别为-6.66亿元和-11.77亿元，同比减亏76.09%和58.37%，利润端大幅减亏。

　　创新药板块毛利率较高，高创新属性

　　2025H1板块毛利率为84.43%，同比减少1.35pct。2025Q2，板块毛利率为84.73%，同比增加1.67pct。

　　2025H1毛利率同比略微下滑，是因为2024Q1有百利天恒的大金额BD到账，导致2024Q1毛利率较高，参见2025Q2毛利率可见，创新药板块毛利率同比稳中有升。

　　BD交易落地和新药获批上市共同驱动行业发展

　　2025H1首付款超过1000万美元的License-out交易数量和金额再创新高，海外权益授出已经成为中国企业得重要资金来源。此外，2025H1，NMPA共批准43款创新药，同比增长59%，国产药占比超九成。

　　风险提示：政策波动的风险，个别公司业绩不及预期风险，BD进度不及预期风险、市场震荡风险。

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天风证券 杨松,曹文清