阿根廷暂时零税出口农产品

　　投资要点：

　　SW农林牧渔行业略跑输沪深300指数。2025年9月12日—2025年9月25日，SW农林牧渔行业下跌5.07%，跑输同期沪深300指数约6.07个百分点。细分板块中，种植业、动物保健、饲料、农产品加工、养殖业和渔业均录得负收益，分别下跌2.89%、3.59%、4.36%、5.32%、5.95%%和6.73%。估值方面，细分板块中，种植业、动物保健、饲料、农产品加工、养殖业和渔业均录得负收益，分别下跌2.89%、3.59%、4.36%、5.32%、5.95%%和6.73%。

　　行业重要数据。（1）生猪养殖。价格：2025年9月12日—2025年9月25日，全国外三元生猪平均价由13.31元/公斤回落至12.51元/公斤。成本：截至2025年9月25日，玉米现货价2365.1元/吨，近两周价格略有回落；豆粕现货价3002元/吨，近两周价格有所回落。盈利：截至2025年9月26日，自繁自养生猪养殖利润为-74.11元/头，外购仔猪养殖利润为-236.57元/头，盈利较上周有所回落。（2）肉鸡养殖。鸡苗：截至2025年9月26日，主产区肉鸡苗平均价为3.29元/羽，均价较上周略有回升；主产区蛋鸡苗平均价2.6元/羽，均价与上周持平。白羽鸡：截至2025年9月26日，主产区白羽肉鸡平均价为6.9元/公斤，均价较上两周略有回落；白羽肉鸡养殖利润为-2.22元/羽，盈利较上两周有所回落。

　　维持对行业的“超配”评级。近期生猪价格持续回落，养殖企业盈利持续下滑，将倒逼上游能繁母猪去化。目前能繁母猪存栏量依然处于历史相对高位，未来仍有较大去化空间。目前生猪养殖公司估值依然处于历史较低的位置，可布局产能去化预期。肉鸡养殖方面，整体看，目前肉鸡产能处于相对高位，肉鸡养殖盈利依然承压较大。在反内卷背景下，未来产能存在一定去化预期，关注盈利边际改善机会。饲料方面，可持续关注龙头国内市场集中度提升及海外扩张带来的机会。宠物方面，国内市场仍有扩容空间，优质国产龙头仍有望保持较快增长。个股方面可重点关注：牧原股份（002714）、温氏股份（300498）、圣农发展（002299）、湘佳股份（002982）、海大集团（002311）、瑞普生物（300119）、中宠股份（002891）、乖宝宠物（301498）、依依股份（001206）等。

　　风险提示：疫病大规模爆发，价格下行，自然灾害，市场竞争加剧等。

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东莞证券 魏红梅