优裕视野

　　日前，泥石流發生於Grasberg 地下礦區（Grasberg Block Cave），約80 萬公噸含水礦料瞬間涌入道，阻斷多個工作面與通道。受損嚴重的基礎設施包括鐵路、礦石溜槽及電力系統，部分支援設施也波及，需要較長時間評估與修復。Grasberg 銅礦2024 年產量約為81.6 萬噸，佔全球3%-3.5%。Freeport-McMoRan 對2025-2026 年銅產量進行全線下修，第三季銅與黃金銷售預估分別下調4%、6%，每股盈利預測下調約5%，2026 年EBITDA 預期年減逾20%。高盛估算，未來一年全球銅供應將減少50~100 萬噸。華爾街多家大行紛紛調高銅價預期，高盛預期明年銅價可達15,000 美元/噸，花旗亦看好突破13,000 美元/噸。

    　　全球銅供應長期緊缺預期升溫，直接推動港股銅礦板塊全線上漲，市場資金明顯流向龍頭資產。在目前供給擾動和銅價高企的宏觀環境下，建議重點關注江西銅業股份（358.HK）。該公司具備產能規模優勢、盈利能力穩健、現金流充裕及成本控制良好等多重優點。

    　　公司營業收入達2560.30 億元，較上年同期2694.07 億元下降4.97%，主要原因此期間銅價及主要產品市場價格波動，下游需求端結構性分化，使得收入有所回落。歸母淨利潤達44.51 億元，較2024 年同期37.16 億元增長19.78%，同比增幅顯著，主要原因為公司加強銷售與供應鏈管理，優化製程降本增效，以及本期財務費用下降，投資收益提升。

    　　陰極銅作為江西銅業最主要的收入來源，銅桿線及黃金產品收入位居其後，而白銀、硫酸、銅精礦及其他產品的營業佔比較小。公司銅相關產品整體營收佔比超過76%，這意味著未來如銅價持續上行，江西銅業有望充分享受價格上漲帶來的盈利彈性與利潤提升空間。

    　　綜合來看，Grasberg 礦區事故帶來的全球供應收縮，進一步加劇銅市長期緊缺格局，而銅價於高位波動將為具備產能規模與成本優勢的龍頭企業帶來顯著利好。江西銅業在產能、財務穩健度與盈利彈性方面皆具備突出的行業競爭力，且其核心產品結構高度受益於銅價上行。隨着市場資金明顯流向龍頭資產，江西銅業有望成為需求與價格共振下的最大受益者，具備長期配置與價值投資的吸引力。 机构：永丰金证券(亚洲)有限公司 研究员：麦嘉嘉/张雪婷/林仲全 日期：2025-09-26

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