10月金股报告：市场预计维持震荡 科技关注性价比
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2025-09-26 22:55:34
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结论：市场预计维持震荡走势，科技类资产应关注性价比。
9 月：指数高位震荡，赚钱效应减弱。9 月A 股整体呈高位震荡，截至25 日，万得全A 上涨个股日均占比为47.2%，低于8 月的55.1%，赚钱效应减弱；本月上证指数录得0.12%跌幅，科创50 录得9.93%涨幅，创业板指录得11.96%涨幅，印证了我们在上一期金股报告中的判断“流动性对市场仍有支撑，不过全面牛市仍需基本面配合”。
市场风格延续分化，科技内高低切，周期类资产仍然偏弱。
（1）宏观与市场流动性仍然充裕。宏观层面，外部宽松预期进一步弱化国内货币政策掣肘：美联储9 月17 日如期下调25bp，点阵图显示19 名与会者中有9 人预计今年会再降一次，10 人预计会再降两次，美联储年内二次降息预期进一步升温。市场层面，流动性延续扩张趋势：截至25 日，9 月A 股日均成交金额超过2.45 万亿元，高于8 月的2.31 万亿元；两融规模加速扩张，两融成交额占全市场的比例突破12%，超过“924”行情期间的高点。
（2）科技维持强势，板块内高低切明显。9 月万得科技大类指数日均成交额占全A比例为40.8%，超过8 月的39.3%，市场流动性持续注入科技板块。国产替代链的产能加速强化科技主线的基本面支撑，国家对半导体等关键领域的政策加码巩固自主可控的中长期投资逻辑，海外科技巨头资本开支高企催化海内外相关产业链企业股价上行。科技板块内高低切明显。8 月领涨的光模块、通信设备、液冷在9 月涨幅较低，半导体材料、动力电池、储能、机器人等前期滞涨题材9 月补涨效应显著。
（3）周期及股息仍然偏弱。一方面源于经济数据偏弱，8 月经济数据落中，出口、工业、服务业、消费、投资、地产销售单月同比均低于前值；另一方面“反内卷”政策边际效应减弱，指数调整期间科技板块的资金尚未全面扩散至周期及股息类资产。
往后看，市场整体延续震荡，科技延续高低切。
（1）当前A 股位置不低，短期视角下仍将延续震荡。一方面，A 股风险补偿偏低。
以10Y 国债收益率为基准，当前沪深300 的风险溢价为5.19%，位于2023 年以来的1%分位值，接近924 行情期间的最低点5.02%，风险溢价继续向下的空间较为有限。
另一方面，极端高估值个股比例较24 年同期已接近翻倍，当前A 股大于100 倍PE个股占比已达16.6%，而2024 年/2023 年该值为8.7%/9.1%。
（2）中期视角下，资金动能并未枯竭。一方面，存款搬家仍在路上：8 月非银机构新增存款1.18 万亿元，同比多增0.55 万亿元，7 月非银机构新增存款2.14 万亿元，同比多增1.39 万亿元，居民入市趋势仍在，后续有较大空间；另一方面，融资融券交易占比仍在攀升：9 月融资融券余额同比增长48.38%，为2021 年7 月以来最高，增速可观的前提下，两融交易额占比为11%，距离2015 年2 月高点28%空间较大。
配置策略：科技注重性价比，上游有色金属或有资金承接机会。
（1）科技的胜率短期无法证伪，关注前期滞涨赛道以扩大赔率空间。当前科技仍为市场主线，且具备结构性的盈利亮点，叠加政策红利覆盖，科技类资产底部仍然牢固；但拥挤度已达高位，万得科技大类指数成交额占全A 比例最新值达46.4%，位于自2023 年至今的93.3%分位值；临近三季度末，三季报业绩关注度或逐渐抬升，可锚定科技大类中前期滞涨的盈利上修股进行高低切换。（2）关注“储能+算力”上游的有色洼地。当前指数震荡、科技拥挤度达历史高位，资金高切低诉求升温，锂与钴作为储能产业链的核心原材料，在新能源汽车渗透率持续提升及电池技术迭代的推动下，需求保持刚性增长。铜则是芯片制造上游的重要导体材料，受益于半导体行业的高景气周期及AI 算力基础设施建设加速。可适当增配低估值、高景气相关的锂电及半导体上游金属标的，把握资金扩散的结构性机会。
10 月金股组合：港股创新药ETF（策略）、恒玄科技、兆易创新（电子）；福达股份、豪能股份（汽车）；盟科药业、药明康德（医药）；华夏航空、申通快递（交运）；恺英网络、荣信文化（传媒）；润泽科技、亨通光电（通信）；冠盛股份、华锐精密（先进制造）；河钢资源（钢铁）；新华保险（非银）。
风险提示：经济下行压力超预期，政策力度不及预期 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：王永健/徐驰 日期：2025-09-26
9 月：指数高位震荡，赚钱效应减弱。9 月A 股整体呈高位震荡，截至25 日，万得全A 上涨个股日均占比为47.2%，低于8 月的55.1%，赚钱效应减弱；本月上证指数录得0.12%跌幅，科创50 录得9.93%涨幅，创业板指录得11.96%涨幅，印证了我们在上一期金股报告中的判断“流动性对市场仍有支撑，不过全面牛市仍需基本面配合”。
市场风格延续分化，科技内高低切，周期类资产仍然偏弱。
（1）宏观与市场流动性仍然充裕。宏观层面，外部宽松预期进一步弱化国内货币政策掣肘：美联储9 月17 日如期下调25bp，点阵图显示19 名与会者中有9 人预计今年会再降一次，10 人预计会再降两次，美联储年内二次降息预期进一步升温。市场层面，流动性延续扩张趋势：截至25 日，9 月A 股日均成交金额超过2.45 万亿元，高于8 月的2.31 万亿元；两融规模加速扩张，两融成交额占全市场的比例突破12%，超过“924”行情期间的高点。
（2）科技维持强势，板块内高低切明显。9 月万得科技大类指数日均成交额占全A比例为40.8%，超过8 月的39.3%，市场流动性持续注入科技板块。国产替代链的产能加速强化科技主线的基本面支撑，国家对半导体等关键领域的政策加码巩固自主可控的中长期投资逻辑，海外科技巨头资本开支高企催化海内外相关产业链企业股价上行。科技板块内高低切明显。8 月领涨的光模块、通信设备、液冷在9 月涨幅较低，半导体材料、动力电池、储能、机器人等前期滞涨题材9 月补涨效应显著。
（3）周期及股息仍然偏弱。一方面源于经济数据偏弱，8 月经济数据落中，出口、工业、服务业、消费、投资、地产销售单月同比均低于前值；另一方面“反内卷”政策边际效应减弱，指数调整期间科技板块的资金尚未全面扩散至周期及股息类资产。
往后看，市场整体延续震荡，科技延续高低切。
（1）当前A 股位置不低，短期视角下仍将延续震荡。一方面，A 股风险补偿偏低。
以10Y 国债收益率为基准，当前沪深300 的风险溢价为5.19%，位于2023 年以来的1%分位值，接近924 行情期间的最低点5.02%，风险溢价继续向下的空间较为有限。
另一方面，极端高估值个股比例较24 年同期已接近翻倍，当前A 股大于100 倍PE个股占比已达16.6%，而2024 年/2023 年该值为8.7%/9.1%。
（2）中期视角下，资金动能并未枯竭。一方面，存款搬家仍在路上：8 月非银机构新增存款1.18 万亿元，同比多增0.55 万亿元，7 月非银机构新增存款2.14 万亿元，同比多增1.39 万亿元，居民入市趋势仍在，后续有较大空间；另一方面，融资融券交易占比仍在攀升：9 月融资融券余额同比增长48.38%，为2021 年7 月以来最高，增速可观的前提下，两融交易额占比为11%，距离2015 年2 月高点28%空间较大。
配置策略：科技注重性价比，上游有色金属或有资金承接机会。
（1）科技的胜率短期无法证伪，关注前期滞涨赛道以扩大赔率空间。当前科技仍为市场主线，且具备结构性的盈利亮点，叠加政策红利覆盖，科技类资产底部仍然牢固；但拥挤度已达高位，万得科技大类指数成交额占全A 比例最新值达46.4%，位于自2023 年至今的93.3%分位值；临近三季度末，三季报业绩关注度或逐渐抬升，可锚定科技大类中前期滞涨的盈利上修股进行高低切换。（2）关注“储能+算力”上游的有色洼地。当前指数震荡、科技拥挤度达历史高位，资金高切低诉求升温，锂与钴作为储能产业链的核心原材料，在新能源汽车渗透率持续提升及电池技术迭代的推动下，需求保持刚性增长。铜则是芯片制造上游的重要导体材料，受益于半导体行业的高景气周期及AI 算力基础设施建设加速。可适当增配低估值、高景气相关的锂电及半导体上游金属标的，把握资金扩散的结构性机会。
10 月金股组合：港股创新药ETF（策略）、恒玄科技、兆易创新（电子）；福达股份、豪能股份（汽车）；盟科药业、药明康德（医药）；华夏航空、申通快递（交运）；恺英网络、荣信文化（传媒）；润泽科技、亨通光电（通信）；冠盛股份、华锐精密（先进制造）；河钢资源（钢铁）；新华保险（非银）。
风险提示：经济下行压力超预期，政策力度不及预期 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：王永健/徐驰 日期：2025-09-26
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