负债行为跟踪：科技别选错 红利要聚焦

　　本周事件催化带动市场反弹，但共识尚未形成。关注三个边际变化：1）市场缩量反弹，宽基指数中仅微盘股小幅放量；2）本周科技出现反包，多数板块成交额超8-9月平均水平，其中存储和半导体放量最为明显；3）股指期货对冲需求上升。近月基差贴水走阔到9月份水平，远月基差贴水走阔到7月份以来最大值。近月期货合约数也在明显增加。

    　　谁在买、谁在卖？杠杆和主力重新加回科技，ETF还在流出。1）杠杆资金：两融余额小幅上升，宽基指数中仅科创50出现融资净买入。热门股中电子和通信热度上升，有色和电力设备热度降低，与前一周正好相反；2）主力资金：国庆节后流出量创新高，本周开始反转，电子、通信流入量最多；3）ETF：整体净流出，科创50流出最多，周五大幅反弹当天还在加速净流出。行业维度来看，券商、红利低波、机器人流入量最大。

    　　量化与微盘的“正反馈”重新形成。此前我们发现自8月22日开始，量化超额转负、微盘见顶且成交缩量，但过去两周，量化重新出现正收益，微盘再度走强。这是短期市场共识尚未形成的另一例证。

    　　此前科技和银行的跷跷板效应极为显著，本周科技大幅反弹，银行并未出现下跌，而是小涨。科技作为高波资产，年末节点+交易结构调整，近期呈现波动放大特征也更加明显。

    　　短期继续均衡配置（科技轮动+金融对冲），等待下一个进攻的时点。我们在10月12日的报告《关税2.0：顺势调结构》中提出“中期科技主线不变，短期重视科技内部轮动，强势板块可能在冲击之后顺势降杠杆，重视金融（银行+保险）的投资机会。”过去两周的行业表现来看，金融的胜率稳定，银行（上涨6.37%）、保险（上涨5.56%），科技在调整之后出现反包，区间涨跌来看：通信（上涨4.94%）、电子（上涨0.75%）、计算机下跌（2.23%）。

    　　均衡配置是两端：我们推荐均衡配置并非绝对的行业均衡，而是科技和金融。

    　　一、科技轮动：9月以来海外算力、光模块转向震荡，半导体、存储、固态电池接力，本周放量最为显著的也是存储与半导体。继续关注半导体、存储、固态电池（科技的内部轮动）和机器人（此前调整较大+年末催化）。

    　　二、金融对冲：牛市中期+年末节点的均衡配置选择，银行+保险可作为底仓选择。

    　　风险提示：数据估算统计偏差、国内外宏观因素超预期波动、市场超预期波动、信息更新不及时等。 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：林莎/张可迎/金晓溪 日期：2025-10-26

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎