行业比较与配置系列(2025年11月)：11月行业配置关注 三季报业绩与“十五五”规划指引

过去一个月市场在中美贸易摩擦升级、四中全会政策博弈、三季报业绩披露窗口等多重因素影响下小幅震荡上行，周期板块以及金融行业整体表现较好，科技TMT 普遍小幅度回调。展望11 月份，行业布局主要围绕三季报业绩落地和“十五五”规划指引展开。结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注电子（消费电子、半导体）、电力设备（电池、光伏设备、风电设备）、汽车（汽车零部件、商用车）、机械设备（工程机械、自动化设备）、国防军工等。

    【本期关注】三季报业绩与“十五五”指引

    市场表现复盘：过去一个月市场小幅震荡上行。9 月下旬至10 月初，国产芯片设备Q3 业绩预喜，市场主线相对明确，科技持续景气，有色景气度回升。10 月中上旬，美联储10 月降息预期升温，一系列周期行业稳增长方案出台，中美贸易摩擦升级，有色、钢铁等周期板块领涨，TMT 小幅度回调。10 月中下旬，中美贸易摩擦升级的担忧持续扰动市场情绪，市场持续震荡，多数行业小幅度回调，煤炭强势回升。行业方面，涨跌互现，周期板块以及金融行业整体表现较好，科技TMT 普遍小幅度回调。

    1-9 月经济数据指引：整体三季度经济增长斜率进一步放缓，信息软件和信息技术服务业、制造业和金融业等GDP 增速领先。细分行业改善主要集中在以下几个领域：1）PPI 回升部分资源品价格改善；2）中高端制造业生产和出口保持较高韧性；3）TMT 延续较高景气度。

    展望11 月，行业布局主要围绕三季报业绩落地和“十五五”规划指引展开：

    预计三季报非金融A 股盈利增速在较低基数背景下有望边际改善。大类行业中盈利增速较高的行业预计主要集中在信息技术、中游制造业；上游资源品和医疗保健业绩降幅有望较中报收窄，金融地产和消费服务相对承压；

    重点关注业绩有望延续较高增速的信息技术（通信设备、半导体、消费电子、游戏、计算机设备等；持续复苏的中高端制造业（汽车零部件、电池、光伏设备、工程机械、航天装备等）；低位修复的资源品和医药生物（钢铁、有色金属、化学制药等）；

    “十五五”规划建议出台，参考历史经验，规划中重点提及的领域短期有望获得较好表现，重点关注电子、计算机、通信、国防军工、机械、电力设备等高新技术制造业和扩大内需等方面。

    前期表现、交易集中度和月度效应。1）过去两个月整体跑输万得全A 指数主要集中在：消费领域的酒店餐饮、养殖业、美容护理、调味发酵品、商贸零售、白酒等，以及医药领域，生物制品、化学制药、医疗器械等。资源品和部分中高端制造业领域如煤炭、小金属、钢铁、电网设备、工程机械、航空装备等板块跑赢万得全A。2）近期市场成交情况分化明显，从不同行业换手率历史分位数和成交额占比来看，燃气、煤炭、工业金属、通用设备、风电设备、汽车零部件等相对拥挤，而食品加工、传媒、装修建材、美容护理、水泥、化学纤维等领域交易占比相对较低。3）每年11 月，相对较高概率出现超额收益的行业主要集中在汽车、电子、纺织服饰、轻工制造、计算机、机械设备等。

    结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注：电子（消费电子、半导体）、电力设备（电池、光伏设备、风电设备）、汽车（汽车零部件、商用车）、机械设备（工程机械、自动化设备）、国防军工等。

    风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动。 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张夏/陈星宇/杨晨 日期：2025-10-27

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