百润股份(002568)2025年三季报点评：25Q3实现恢复性增长持续关注动销反馈

　　百润股份(002568)

　　投资要点

　　事件：百润股份25Q1-Q3营收22.70亿元，同比-4.89%，归母净利润5.49亿元，同比-4.35%，扣非后归母净利润5.17亿元，同比-7.93%。其中25Q3营收7.81亿元，同比+2.99%，归母净利润1.60亿元，同比-6.76%，扣非后归母净利润1.61亿元，同比-5.37%。

　　预调酒边际企稳，威士忌贡献增量。25Q1-Q3酒类业务收入19.78亿元，同比-5.89%，我们预计年初以来微醺维持双位数增长、强爽上半年双位数下滑/三季度以来收窄至个位数下滑。其中25H1酒类业务收入12.97亿元，同比-9.35%，25Q3酒类业务收入6.81亿元，同比+1.49%，酒类业务经历上半年的调整之后，三季度呈现恢复性增长节奏，主要系强爽下滑收窄、果冻酒/轻享新品/威士忌贡献增量等。

　　新品推广期费用投放加大，盈利有所承压。25Q3销售净利率同比-2.15pct至20.52%，主要系税金及附加率抬升、新品推广期费用投放加大所致。其中25Q3销售毛利率为70.19%、同比基本持平；25Q3税金及附加率同比+1.50pct至6.81%，二季度以来延续提升节奏，我们推测与威士忌品类生产节奏相关；销售费用率同比+3.24pct至26.70%，管理费用率同比+0.53pct至6.69%，果冻酒6月上市后逐步在盒马/便利店铺货，轻享7月上市，同时崃州单一麦芽威士忌亦处于招商铺货阶段，新品集中推广致费用明显加大。此外，其他非经科目相对平稳。

　　短期实现恢复性增长，持续关注动销反馈。短期来看，三季度在预调酒新品、威士忌增量带动下恢复增长节奏，预计四季度增势延续，后续关注威士忌及预调酒新品动销节奏。中期来看，预调酒业务品类创新能力强、产品营销经验足、全国化产能加持，随着358产品矩阵持续完善，未来有望持续受益于渗透率提升。此外威士忌业务先发优势明显，需持续营销投入等待动销拐点，未来威士忌第二曲线有望打开成长空间。

　　盈利预测与投资评级：短期预调酒低位企稳、威士忌新品逐步贡献增量，中期关注威士忌第二曲线营销节奏及动销拐点。参考25Q3报表节奏，我们更新2025~2027年归母净利润预测为7.28、8.78、10.23亿元（前值为7.86、9.02、10.48亿元），对应当前PE分别为39、33、28X，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济不及预期；食品安全问题；预调酒销售不及预期、新品威士忌铺货不及预期。

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