食品饮料及新消费行业跟踪报告：三季报陆续披露，细分龙头表现亮眼

　　投资要点：

　　周度跟踪：本周（10.20-10.24）食品饮料行业-0.95%，表现弱于上证指数（+2.88%），在31个申万子行业中排名第30。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：预加工食品（+1.01%），肉制品（+0.65%），其他酒类（+0.54%），保健品（+0.37%），软饮料（+0.17%），乳品（-0.31%），调味发酵品（-0.55%），烘焙食品（-0.58%），白酒（-1.12%），啤酒（-3.21%），零食（-4.35%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为*ST椰岛（+9.05%）、西王食品（+6.89%）、*ST春天（+6.48%）、西麦食品（+6.76%）、*ST兰黄（+6.42%）；跌幅前五个股分别为千禾味业（-23.58%）、万辰集团（-11.26%）、会稽山（-8.16%）、立高食品（-8.10%）、盐津铺子（-7.97%）。

　　饮料：东鹏饮料25Q3收入保持高增，费投优化释放利润。东鹏饮料25Q3实现营收61.07亿元，同比增长30.36%，归母净利润13.86亿元，同比增长41.91%，业绩延续高增态势。营收高增主要系公司多品类战略的成功落地：能量饮料基本盘稳固，东鹏特饮通过消费人群破圈和终端网点加密保持稳健增长；电解质饮料"补水啦"通过冰柜投放和"一元乐享"等营销活动实现快速放量，前三季度营收同比增长134.78%，营收占比提升至16.91%。公司加速推进全国化布局，网点数量增加叠加新品铺货，省外市场成重要增长引擎，25Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他分别同比增长2.07%/33.02%/26.91%/7.6%/67.81%/72.6%/42.22%/40.13%，西南、华北等低市占率市场大幅增长。25Q3毛利率45.21%，同比下降0.60pct，主要系毛利率相对较低的"补水啦"以及新品收入占比提升；销售费用率15.26%，同比下降2.60pct，主要系上半年冰柜等费用投放前置以及去年同期高基数；净利率22.68%，同比提高1.83pct。公司通过持续布局产品矩阵和渠道深耕，平台化布局路径清晰，成长空间广阔。

　　零食：万辰集团旺季开店加速，净利率环比持续提升。万辰集团25Q3实现营收139.80亿元，同比增长44.15%；归母净利润3.83亿元，同比增长361.22%，主要系规模效应释放及低基数效应。25Q3零食量贩业务营收138.13亿元，同比增长44.58%，预计主要系开店提速，店铺数量增加带动，而单店营收仍有承压。25Q3公司整体毛利率12.14%，同比提升1.82pct，净利率2.74%，同比提升1.88pct，量贩零食业务净利率逐季提升，25Q3零食量贩业务净利率5.03%，同比提升2.93pct，剔除股权激励费用后净利率为5.33%，同比提升2.66pct，环比提升0.66pct，盈利能力大幅改善，主要原因一是规模化采购优势增强，供应链议价能力提高；二是内部数字化系统优化，人效提升；三是前期开店补贴摊销减少，费用结构持续优化。四季度传统消费旺季有望带动单店收入继续环比改善，加上少数股权回收，归母净利润占比净利润有望进一步上升，预计净利率持续提升。

　　潮玩：泡泡玛特25Q3业绩超预期，海外市场持续高增。泡泡玛特25Q3收入同比增长245%-250%，在上半年强劲表现的基础上继续提速，超市场预期。分地区看，中国25Q3收入同比增长185%-190%，其中线上渠道收入同比增长300%-305%，线下渠道收入同比增长130%-135%；海外收入同比增长365%-370%，其中亚太同比增长170%-175%，美洲同比增长1265%-1270%，欧洲及其他地区同比增长735%-740%。收入高增主要得益于热门IPLABUBU影响力持续释放，带动整体销售表现强劲。公司凭借强大的IP孵化能力和海外市场不断提升的影响力，继续巩固其在潮玩行业的领先地位，25Q3强劲的业绩表现提升了全年业绩确定性，随着四季度旺季来临和新品持续推出，预计公司将保持良好增长态势。

　　投资建议：10月，市场将重点关注三季报业绩。

　　白酒：随着政策压力逐渐消退，在扩消费政策催化下，需求有望弱复苏。行业目前处于估值低位，悲观预期充分，预计后续行业出清方向会更加明确，底部愈发清晰。头部酒企带动提高分红比例，股息率提升，筹码结构优化，具备一定配置吸引力。行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注批价相对稳定、护城河稳固且股息率已具备吸引力的贵州茅台、五粮液、山西汾酒。

　　大众品：聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，建议关注增长态势较好的农夫山泉、东鹏饮料。

　　风险提示：消费需求不及预期，行业竞争加剧，餐饮恢复不及预期，原材料成本大幅上涨等。

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爱建证券 范林泉,朱振浩