政策与大类资产配置周观察：“十五五”定价的开始

　　海内外政策要闻

    　　二十届四中全会公报正式出炉。10 月20 日至23 日，二十届四中全会在北京召开。10 月23 日下午近五点，新华社受权发布《中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议公报》，预示着为期四天的四中全会正式落幕。根据公报，本次全会审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（简称《建议》），自此“十五五”规划进入新阶段。

    　　中共中央于10月24日上午10时举行新闻发布会，介绍和解读党的二十届四中全会精神。出席发布会的有中央政策研究室、中央财办、发改委、科技部、商务部、卫健委主要领导，向大家介绍和解读全会精神。

    　　中美在马来西亚开展第五轮贸谈。当地时间10月25日上午，中美两国经贸团队在马来西亚吉隆坡开始举行中美经贸磋商。美方宣称将稀土、芬太尼和大豆列为美国对中国提出的三大议题。双方进行了坦诚、深入、富有建设性的交流磋商，就解决各自关切的安排达成基本共识。

    　　国内外政策导向分析

    　　上周（10.20-10.26）海外政策聚焦于李强抵达新加坡开始正式访问；10月24日-27日，中美在马来西亚开展第五轮贸谈，首日会谈“有建设性”；月底习近平主席将赴韩国出席亚太经合组织第三十二次领导人非正式会议并对韩国进行国事访问。

    　　上周（10.20-10.26）国内政策主要聚焦于中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议闭幕并发布公报；中共中央举行新闻发布会介绍全会精神；李强总理主持召开国务院“十五五”规划《纲要草案》编制工作领导小组会议；货币财政方面，金融系统学习贯彻党的二十届四中全会精神会议；央行、外管局传达学习党的二十届四中全会精神；资本市场方面，证监会传达贯彻党的二十届四中全会精神；线型低密度聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯月均价期货10月28日上市；产业方面，工信部组织召开水泥行业稳增长工作座谈会；商务部召开政策解读专场外资企业圆桌会；国资委召开中央企业“十五五”规划工作座谈会；其他金融政策方面，新型政策性金融工具投放过半；金管总局传达学习党的二十届四中全会精神；地产方面，辽宁出台《老旧住房自主更新工作指南(试行)》，为全省老旧小区“自主更新、原拆原建”提供了清晰可行的实施路径。

    　　1、权益：A股方面，上周三大指数集体上涨，其中创业板涨超8%，其次是中证100单周涨3.57%。万得微盘股指数上周涨6.49%。政策影响：金融系统学习贯彻党的二十届四中全会精神会议10月24日召开；前三季度增速整体超过此前预期。

    　　2、固收：公开市场操作方面，央行上周整体净投放资金1981亿元（含国库现金）。

    　　10月下旬开始流动性基本维持平稳，DR007维持在1.43%左右。政策影响：新型政策性金融工具投放过半；加量续作9000亿元MLF，连续第8个月加量续做。

    　　3、大宗商品：节后有色金属整体反弹；原油上周小幅反弹；贵金属高位回落；节后黑色金属小幅回落；猪肉价格延续回落。政策影响：中国有色金属工业协会强调强化行业自律；国际原油价格整体呈现低位反弹的走势；世界黄金协会数据显示黄金持仓近历史峰值；二十届四中全会定调推动房地产高质量发展。二十届四中全会部署农业农村现代化。

    　　4、外汇：白宫“停摆”持续影响削弱，美元指数维持平稳。截止10月24日，美元指数收于98.94，周环比上升0.39%。人民币相应再度有所升值，截至10月24日报7.13，周度升值0.01%。政策影响：国家外汇管理局党组传达学习党的二十届四中全会精神；9月银行代客结售汇差额创近五年新高；俄罗斯央行年内第四次降息50bp；西方多国再度就乌克兰问题发表联合声明。

    　　大类资产轮动展望：权益赛点2.0攻坚不易，波折难免。我们预计下半年保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，着力“四稳”。重视黄金，债券重点挖掘转债。四中全会正式闭幕，公报发布保持了很好的政策延续性。中美第五轮谈判达成基本共识，不确定性回落。我们预计四季度要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，进一步强化货币财政协同效应，“以我为主”，应对后续“特朗普不确定”以及海外地缘政治风险升级的潜在影响，努力完成全年经济社会发展目标任务。

    　　风险提示：全球不确定性升级；中美缓和不及预期；海外流动性宽松不及预期。 机构：天风证券股份有限公司 研究员：吴开达/叶慧超 日期：2025-10-28

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