电力及公用事业行业月报：水电单月发电量增速由降转增，三峡来水情况持续好转

　　投资要点：

　　行情回顾：10月电力及公用事业指数表现强于市场。截至2025年10月27日，10月以来中信电力及公用事业指数上涨4.71%，跑赢沪深300（1.62%）3.09百分点。火电(8.70%)、燃气(6.45%)、水电(4.48%)为涨幅领先的三个子行业。

　　全国电力供需情况

　　需求端：根据国家能源局数据，2025年9月用电量同比增长4.5%，第一产业用电量增速高于其他产业及居民用电量增速。

　　供给端：根据国家统计局数据，2025年9月，我国规上工业发电量同比增长1.5%。规上工业火电、风电由增转降，水电由降转增，核电增速放缓，太阳能发电增速加快。从发电量占比看，2025年1-9月，规上工业火电占比64.73%，规上工业水电占比13.74%，规上工业核电占比4.94%，规上工业风电占比10.58%，规上工业太阳能占比6.01%。

　　装机容量：根据国家能源局数据，截至2025年9月底，风电、太阳能装机（占比45.96%）超过火电（占比40.45%）。

　　煤炭量价情况

　　量：原煤生产、煤炭进口增速维持负增长，但降幅均有所收敛。据国家统计局数据，2025年9月，规上工业原煤产量4.1亿吨，同比减少1.8%，降幅较2025年8月收窄1.4个百分点；进口煤炭4600万吨，同比减少3.3%，降幅较2025年8月收窄3.4个百分点。

　　价：煤价持续上涨。2025年10月24日，北方港口动力煤价为760元/吨，月内累计上涨8.57%，年内累计下跌1.3%；全国主要港口炼焦煤平均价为1581元/吨，月内累计上涨7.58%，年内累计上涨11.53%。

　　库存：2025年10月24日，北方港口煤炭库存合计2400万吨，本月以来增加121万吨。

　　天然气量价情况

　　量：天然气生产增速加快，进口增速由正转负。根据国家统计局数据，2025年9月，规上工业天然气产量212亿立方米，同比增长9.4%，增速较2025年8月份加快3.5个百分点。根据海关总署数据，2025年9月，我国进口天然气1105万吨，同比减少7.86%，2025年8月为同比增加0.76%。

　　价：2025年9月，美国天然气价格为2.97美元/百万英热，同比增加2.16%。2025年10月20日，我国液化天然气价格为3864元/吨，月内减少0.01%，基本持平。

　　三峡水情

　　三峡来水情况明显好转。尽管2025年主汛期来水偏枯，但9月以来来水显著好转。根据长江三峡通航管理局数据，2025年10月27日，三峡入库流量为14500立方米/秒，出库流量为15800立方米/秒，10月以来三峡入、出库日均流量较2024年同期日均流量分别增加143%、172%。

　　河南省月度电力供需情况

　　供需端：根据河南能源监管办数据，2025年9月全省全社会用电量同比减少4.99%；全省发电量同比减少12.1%。

　　装机容量：至2025年9月底，河南省装机容量16259万千瓦，同比装机增加1676万千瓦。其中，风光储装机合计占比50.05%。

　　维持“强于大市”的投资评级。基于行业估值水平、业绩增长预期及发展前景，维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级。建议从长期投资的视角，持续关注盈利能力稳健的大型水电企业。

　　风险提示：水电来水不及预期风险；火电燃料成本波动风险；电价下行风险；政策与市场风险；财务与成本风险；其他不可预测风险。

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中原证券 陈拓