厦钨新能(688778)正极盈利能力表现稳健，固态电池材料等布局加速推进

　　厦钨新能(688778)

　　核心观点

　　公司2025Q3实现归母净利润2.45亿元，同比+64%。公司2025年前三季度实现营收130.59亿元，同比+30%；实现归母净利润5.52亿元、同比+42%；实现扣非归母净利润5.06亿元、同比+48%。公司2025Q3实现营收55.26亿元，同比+50%、环比+21%；实现归母净利润2.45亿元，同比+64%、环比+29%；实现扣非归母净利润2.15亿元，同比+77%、环比+20%。

　　公司钴酸锂销量维持快速增长趋势。2025年以旧换新将电子消费品纳入名录，消费电池需求显著回暖，拉动钴酸锂需求增长。公司2025Q3钴酸锂正极销量1.81万吨、环比+10%；单吨盈利能力持续稳中向好。公司在钴酸锂市场份额稳居全球第一。同时，公司高电压钴酸锂持续放量，4.53V高电压钴酸锂已大规模量产，4.55V钴酸锂产品进入中试阶段。

　　公司动力电池正极材料布局持续完善，销量实现快速增长。公司巩固高电压、

　　高功率三元材料技术优势的同时，充分发挥水热法磷酸铁锂差异化竞争优势，正极材料布局持续完善。公司2025Q3动力电池正极材料销量2.11万吨、环比+9%；其中磷酸铁锂销量超0.6万吨、环比微增。公司围绕增程、混动、中高端电动车和低空领域开发多款产品，打造差异化竞争优势。

　　公司原料布局持续完善，全球化布局稳步推进。2025年下半年以来，公司与格林美在氯化钴、硫酸镍、四氧化三钴、前驱体、碳酸锂等领域签署3年45万吨材料采购协议，与中伟股份在四氧化三钴、前驱体、碳酸锂等领域签署3年34.5万吨材料采购协议。公司在原料端与上游伙伴积极合作，提升供应链稳定性。全球化布局方面，公司法国4万吨合资三元正极项目建设有序推进，4万吨合资三元前驱体项目正在推进技术授权等工作。

　　公司坚持技术创新，固态电池材料、NL全新结构材料产业化加速推进。NL正极方面，公司重点推进其在消费电池应用，并针对低空、电动工具、固态电池开发相应材料体系。固态电池正极方面，公司匹配氧化物路线的正极材料已批量供货，硫化物路线正极材料已进行多批次样品验证。固态电解质方面，公司氧化物电解质实现吨级生产，硫化锂样品在客户端测试进展良好。

　　风险提示：电动车销量不及预期；原材料价格大幅波动；三元需求不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。基于钴酸锂需求向好对公司业绩的积极影响，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为8.03/10.20/12.16亿元（原预测为7.89/9.86/11.25亿元），同比+63%/+27%/+19%，EPS为1.59/2.02/2.41元，动态PE为50.0/39.4/33.0倍。

点击复制链接查看完整PDF研报