银轮股份(002126)系列点评九：2025Q3业绩符合预期 具身智能加速布局

　　银轮股份(002126)

　　事件概述。公司披露2025年第三季度报告，公司2025年前三季度实现营收110.6亿元，同比+20.1%；归母净利6.7亿元，同比+11.2%；单季度看，公司2025Q3营收为38.9亿元，同比+27.4%，环比+3.7%；归母净利2.3亿元，同比+14.5%，环比+0.7%。

　　2025Q3业绩符合预期盈利能力保持稳健。1）营收端：公司2025Q3营收为38.9亿元，同比+27.4%，环比+3.7%，同环比稳健向上，我们认为主要同比增量来自新能源汽车热管理业务及数字能源业务订单陆续释放。2）利润端：

　　公司2025Q3毛利率为19.4%，同比+1.6pcts，环比+0.6pcts，预计主要得益于产品结构改善及规模效应，归母净利润为2.3亿元，同比+14.5%，环比+0.7%，主要原因为营收及毛利率同环比持续向上。3）费用端：公司2025Q3销售/管理/研发/财务费用率为1.6%/4.8%/4.1%/0.6%，同比+2.8/-0.7/-0.8/+0.3pcts，环比-0.2/-0.1/+0.3/+0.6pcts，销售费用率同比增长主要原因为会计准则变更，其他费用结构保持稳定。根据《2022年股票期权激励计划》，公司2025年营收/归母净利润目标不低于150/10.5亿元，2025Q3完成率为73.7%/63.8%。

　　海外战略升级显成效全球经营质量新突破。2024年公司推行事业部全球业务模式，强化技术创新与资源整合，在北美、欧洲、东南亚等区域的属地供应链建设，增强应对不确定风险的能力。2024年北美经营体业务收入同比+50.5%，并实现扭亏为盈，实现了里程碑式跨越。2025H1北美银轮实现营业收入7.9亿元，净利润0.3亿元，净利率为4.4%，欧洲板块波兰新工厂实现扭亏为盈。

　　第三曲线数字能源业务放量在即在手订单持续突破。2021年公司成立数字与能源热管理事业部，围绕数据中心、储能、充换电、低空飞行器四大领域的N个系统和模块。2024年公司数字能源业务新增年化订单9.5亿元，2025H1新增年化订单6.4亿元，部分品类已进入逐步放量阶段，在手订单持续突破。

　　第四曲线具身智能业务加速突破产品系列持续丰富。具身智能业务作为第四增长曲线，公司形成了1+4+N的产品体系，主要产品包括了热管理模组、旋转关节模组、执行器模组、灵巧手模组等，顺利完成第一代旋转关节模组、执行器模组的开发，围绕头部客户的需求在产品开发上取得重要进展，与数家高校开展战略合作，形成丰富的具身智能生态链，提升综合竞争力。

　　投资建议：我们看好公司在新能源汽车热管理领域产品&项目&客户三重维度的扩展，以及全球化布局、第三/第四曲线为公司中长期发展提供强劲发展引擎，我们预计公司2025-2027年营收分别为156.1/184.7/217.6亿元，归母净利分别为10.0/12.7/15.9亿元，EPS分别为1.19/1.51/1.88元。对应2025年10月29日39.03元/股收盘价，PE分别为33/26/21倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：公司全球化布局进度不及预期、全球贸易政策变动、汇率波动等。

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