纺织服装行业：三季度运动品牌动销承压，运营健康

　　国产运动品牌近期已全部发布2025年三季度运营情况：整体上高端功能（索康尼、迪桑特）与平价大众（361°主品牌、特步）仍获得较好增长，具体如下：

　　安踏体育：安踏主品牌低单位数正增长，环比略有改善；FILA低单位数正增长，增速继续放缓；其他品牌（迪桑特、可隆等）合计增长45-50%，延续高增。

　　李宁：李宁品牌（不含李宁YOUNG）全渠道流水同比下降中单位数，环比走弱明显，但略好于公司此前预期。

　　特步国际：特步主品牌零售流水同比增长低单位数，Saucony品牌零售流水同比增长超20%，运营保持稳健。

　　361度：361度主品牌、童装线下流水均同比增长约10%，延续此前良好趋势。

　　分渠道看：线上保持较好增速。安踏品牌线上增速仍慢于线下，主要是公司主动调整线上策略。FILA品牌线上好于线下。李宁品牌分渠道看，直营同比下滑中单位数，表现好于批发渠道的高单位数下滑，线上渠道流水同比高单位数增长。特步、361度品牌的线上增速好于线下。

　　运动公司的精细化运营能力再次得到验证。折扣和库存方面，得益于运动公司精细化运营整体维持稳健。除李宁三季度折扣有所加深，库销比有所上升外，另外三家公司整体健康。我们认为，在外部环境波动下，品牌运营状况依旧稳定，显示了运动品类仍维持较好的景气度，主要公司的零售运营能力也得到验证。特步主品牌继续推进线下渠道优化，DTC转型持续。

　　分品类看：跑鞋表现良好，特步、Saucony获得较好增长，以及李宁的跑鞋相较于其他品牌有较好的正增长，主要得益于国民健康意识提升，全民跑鞋渗透率继续提升。户外品牌迪桑特、可隆、ONEWAY受益于露营、越野跑高景气实现较好增长。篮球及运动生活品类相对承压。

　　后续展望：四季度行业仍面临宏观环境影响。安踏体育管理层下调安踏全年流水指引，但长期来看安踏集团多品牌的布局和高效的管理能力仍让公司具备较强的竞争优势。李宁在行业压力下，提升品牌势能支持可持续增长，持续进行产品迭代。特步国际的主品牌渠道变革持续推进，中高端跑鞋品牌Saucony快速增长。361度积极顺应国内的户外服饰热潮，加大户外产品研发力度。投资建议：继续推荐安踏体育，其多品牌矩阵持续享受户外行业增长红利。关注左侧的李宁，其篮球品类处在底部，通过奥运营销和NBA赛事有望提升品牌势能。

　　风险提示：消费复苏不及预期、异常天气、原材料价格波动、行业竞争加剧等。

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东兴证券 刘田田,沈逸伦