九洲集团(300040)九洲集团2025三季报点评：现金流大幅改善，综合能源进入业绩释放期

　　九洲集团(300040)

　　核心观点

　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收9.47亿元，同比-2.75%，实现归母净利0.43亿元（扣非0.48亿元），同比-41.09%（扣非同比+170.88%）。25Q3单季度实现营收2.61亿元，同比+12.77%，实现归母净利30.23万元（扣非492.37万元），同比+104.38%（扣非同比+159.36%）。

　　国补收回现金流大幅改善。报告期，公司销售毛利率、净利率分别为28.09%、5.22%，同比-3.56pct、-2.89pct，期间费用率27.84%，同比-2.26pct。报告期，因上年同期工程收入确认影响，净利润有较大幅度下滑，但盈利质量大幅提升，扣非净利润实现了大幅增长。报告期公司资产负债率64.75%，同比+5.70pct，处于相对较高水平；但有息负债率31.87%，同比大幅下降11.50pct。报告期，得益于国补收回大幅增加，公司经现净额3.06亿元，同比大幅增长321.95%，现金流的改善有利于负债率的降低及新业务的开拓。

　　期间费用率大幅下降助盈利能力保持稳定。公司在智能电网、新能源开发、综合能源等领域实现多点突破，战略转型迈出坚实步伐。智能配电网：成功获得中国石油天然气集团有限公司高低压电器设备供应商资质，智能配电网设备中标金额同比例大幅提升，与阿里合作拓展国际业务，探索海外设备销售渠道，形成“国内+国际”双轮驱动。新能源发电：公司积极推进项目资源储备，通过“央企合作+自主开发”模式提升权益容量，截止2025年6月30日，公司持有风电装机24.60万千瓦、光伏装机29.86万千瓦；筹建新能源装机超1GW;另，公司参股49%股权新能源电站0.75GW。综合能源：公司已取得核准的300MW风力发电清洁能源供暖示范项目以及九洲零碳产业园49.5MW分散式风电项目进一步推进，综合能源业务有望成为公司重要的业绩增长点。

　　投资建议：考虑到公司生物质发电结束检修以及进入取暖季等因素，25Q4业绩环比有望实现较大幅度增长，预计25~26年归母净利分别为0.82、1.21、1.54亿元，对应PE分别为53x、36倍、28倍，给予“推荐”评级。

　　风险提示：公司市场拓展不及预期的风险，电价大幅下降的风险。

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