华利集团(300979)新厂爬产达预期助公司单季毛利改善，前三季度营收同增6.67%

　　华利集团(300979)

　　投资要点：

　　公司25Q3单季毛利环比改善，营收同比增长稳健。公司发布2025年三季报。从年初至25Q3看，公司实现营业收入186.80亿元，同比+6.67%，实现归母净利润24.35亿元，同比-14.34%，实现毛利率21.96%，较25H1+0.11pct；归母净利率13.04%，较25H1-0.16pct；从25Q3单季看，公司实现营业收入60.19亿元，同比-0.34%；归母净利润7.65元，同比-20.73%。毛利率22.19%，环比+1.11pct；归母净利率12.71%，环比+0.27pct。整体看公司25Q3单季毛利率及归母净利率环比均有提升。

　　三家新厂爬产符合预期助力毛利率修复，销售量增速稳健推动营收增长。从新产能爬产看，公司于2024年投产的4家工厂中有3家在25Q3达成阶段性考核目标（内部核算口径实现盈利），爬产符合预期下推动公司25Q3单季度毛利率环比改善1.11pct，助公司盈利能力修复。从销售端看，截至25Q3公司销售运动鞋1.68亿双，同比+3.04%，在2024年行业补库的高基数下仍维持稳健增长，此外，据我们测算，公司前三季度产品ASP较25H1小幅提升0.99%，销售量及ASP双增推动公司营收稳健增长。

　　α与β共振推动公司订单增长，客户结构性变化驱动ASP上行。从订单量需求端看，公司未来订单增长主要来自：1）运动行业发展下的消费需求增长；2）增长势能较好的品牌订单需求增加；3）新品牌（Adidas）合作加深带来的需求释放。从订单量供给侧看，2024年公司有4家工厂开始投产（越南3家、印尼1家），且未来仍有新厂投产及筹建，产能扩张预期仍在。从ASP端看，公司客户结构性调整驱动代工鞋履产品ASP增加，有望助推业绩增长。

　　盈利预测与评级：公司作为我国运动鞋履代工头部企业，凭借短期行业需求修复、中长期扩产以及客户结构变化驱动ASP提升带来量价双升预期，估值长期看具备提升空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为35.2/41.9/49.8亿元，同比分别-8.5%/+19.1%/+18.9%。考虑到公司规模化及全球化下盈利能力上乘、头部客

　　户粘性强、具备新客户拓展能力且具备中长期量价双升逻辑，维持“买入”评级。

　　风险提示。国际局势变动及国际贸易变动风险；劳动力成本提升风险；客户需求修复不达预期风险。

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