隆鑫通用(603766)2025年第三季度报告点评：Q3业绩强兑现，自主品牌趋势向好

　　隆鑫通用(603766)

　　投资要点

　　公告要点：公司发布2025年第三季度报告，25Q3实现收入48.05亿元，同比+5.6%，环比-5.9%，归母净利润5.03亿元，同比+62.5%，环比-11.4%，扣非归母净利润4.94亿元，同比+78.8%，环比-10.5%，处于业绩预告中值水平。

　　摩托车业务：无极品牌持续向上，三轮车出口亮眼，全地形车收入高增。2025年1-9月摩托车业务收入107.14亿元，同比+14.91%。分业务来看，1）无极：25Q3收入10.6亿元，同比+15.9%，占收入比22%（环比稳定），其中出口收入5.3亿元，同比+95.6%；2）通路车：25Q3收入8.7亿元，同比-39%，后续环比拖累有限；3）三轮车：25Q3收入4.5亿元，同比+41%，其中出口2.8亿元，同比+73%，出口高增趋势延续；4）全地形车：25Q3收入1.9亿元，同比+95%。

　　通机业务：通机收入同环比增长，好于预期。25Q3通机收入12.0亿元，同比+27%，环比+13.2%，占收入比25%（环比+4.3pct），主因欧洲+亚洲出货强劲。

　　盈利能力强兑现，费用管控得当。公司25Q3销售毛利率18.8%，同比+1.2pct，环比-0.9pct，主因低毛利的通机业务占收入比提升。公司25Q3销售/管理/研发费用率合计5.7%，同比-3.6pct，环比+0.2pct，销售净利率10.4%，同比+3.7pct，环比-0.7pct。

　　盈利预测与投资评级：公司25Q3表现亮眼，业绩强兑现，自主品牌趋势持续向好，出口持续增长且长期空间巨大。鉴于公司盈利能力及费用管控能力强于预期，我们上调公司2025/2026/2027年归母净利润至19.9/24.0/28.2亿元（原18.7/22.8/25.4亿元），当前市值对应PE分别为14.21/11.75/10.03倍。摩托车出海产业趋势确定，公司龙头地位稳固，未来成长空间巨大，同时三轮车、园林机械、全地形均实现高增长，我们维持“买入”评级。

　　风险提示：全球贸易环境恶化风险；新车型上量不及预期风险；运价/汇率等波动风险等。

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