森麒麟(002984)业绩环比修复，智能化优势领先

　　森麒麟(002984)

　　事件

　　2025年10月30日公司发布了2025年三季报，2025年前三季度实现营业总收入64.4亿元，同比增加1.5%；归母净利润10.2亿元，同比下滑41.2%；其中3季度单季度实现营业总收入23.2亿元，同比增长3.9%，环比增长12.4%，归母净利润3.4亿元，同比下滑47%，环比提高10.6%。

　　经营分析

　　业绩环比改善，全力推进摩洛哥项目。在海外关税冲击和新工厂爬坡的背景下，公司3季度业绩改善但盈利能力仍然承压，3季度单季度销售毛利率为23%，环比下滑3.4pct，销售净利率为14.8%，环比下滑0.3pct。目前公司正全力推进摩洛哥项目，该基地主要面向欧美高端轮胎市场，由于摩洛哥与欧盟签有自贸协定，享受出口零关税，在欧盟对我国乘用车胎和轻卡胎发起反倾销调查的背景下，未来公司通过摩洛哥向欧洲出口的优势将进一步凸显。配套领域不断突破，智能化优势继续领先。在配套市场，公司正在持续获得全球知名主机厂客户的合格供应商资质，已成为德国大众集团、德国奥迪汽车、雷诺汽车、斯特兰蒂斯集团、广汽丰田、广州汽车、长城汽车、吉利汽车、北汽汽车、奇瑞汽车等整车厂商的合格供应商，同时公司正持续加强全球一线车企的新能源汽车配套力度，未来相关车企及车型配套份额将稳步提升。2025年9月，国家工业和信息化部发布《关于2025年度卓越级智能工厂项目的公示》，公司凭借“高端轮胎全流程数字化协同智能工厂”项目成功入选。

　　盈利预测、估值与评级

　　随着新产能放量和海外布局加速推进，公司业绩稳步增长的同时也将实现全球市占率的进一步提升。考虑到摩洛哥放量进展不及预期，我们调整公司2025-2027年归母净利润分别为13.2亿元、18亿元、20.6亿元（2025年相比预测前值下调幅度分别为13%），当前市值对应PE估值分别为15.08/11.05/9.67倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格大幅波动、新增产能释放不及预期、国际贸易摩擦、海运费价格波动、人民币汇率波动、“双反”税率波动

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