老凤祥(600612)3Q25收入增速环比提升，净增门店与高端化布局稳步推进

　　老凤祥(600612)

　　事件：2025年10月30日，老凤祥发布2025年三季度报告。

　　3Q25收入增速环比提升，毛利率同比恢复扩张。2025年前三季度，公司实现营业收入480.01亿元，同比下降8.71%。分业务板块看，珠宝首饰/黄金交易/笔类/工艺品销售与其他业务收入分别为379.65亿元/97.27亿元/1.36亿元/0.42亿元，占比分别为79.3%/20.3%/0.3%/0.1%，同比分别变动-11.51%/+4.86%/-14.66%/-18.51%。单季度看，公司3Q25实现营业收入146.46亿元，同比+16.0%，3Q收入增速环比扩展（2Q同比+10.5%）；归母净利润2.17亿元，同比-41.6%。在高金价环境下，公司通过优化产品结构及定价策略。3Q25单季度毛利率同比提升0.49个百分点至7.01%，9M25毛利率略下降0.39个百分点至8.17%。费用端，前三季度销售/管理/研发费用率分别为1.42%/0.75%/0.03%，同比变动+0.13/-0.03/-0.02个百分点；3Q25单季度销售费用率上升至1.79%。其他收益环比增长71.69%，主要得益于财政补贴增加；公允价值变动收益环比提升463.67%，系交易性金融资产公允价值上升所致。受下属子公司利润下滑影响，前三季度公司归母净利润14.38亿元，同比下降19.05%；其中3Q25单季度归母净利润2.17亿元，同比下降41.6%。现金流方面，前三季度经营活动现金流净额23.66亿元，同比下降63.86%，主因销售商品及提供劳务收到的现金减少；筹资活动现金流净额转正至3.73亿元，同比大幅增加111.45%，主要因为偿还债务所支付的现金减少。

　　门店结构持续优化，境内扩张稳健，境外维持高增。公司根据年度规划与经营实际，持续优化门店结构与主题形象，重点推进“藏宝金”“凤祥喜事”主题店建设，并对传统门店进行形象升级，以契合新的消费场景与细分客群需求。截至3Q25，公司门店总数达5,625家，其中直营门店187家（环比净减1家），加盟门店5,438家（环比净增76家），渠道扩张步伐延续。按主题划分，藏宝金净增3家至133家，凤祥喜事净增3家至40家，老凤祥银楼净增69家至5,452家，渠道重心仍聚焦核心品牌“老凤祥银楼”。面积方面，截至2025年9月30日，公司直营零售网络总面积为26,742.81平方米，较6月30日减少114.35平方米，主要因上海地区租赁面积收缩所致，反映出门店结构调整的成效。公司计划于4Q25新开黄金珠宝首饰连锁门店31家，其中上海地区1家（租赁店，面积约65平方米），国内外省市30家（租赁及加盟店，合计建筑面积约2,400平方米）。区域层面，2025年前三季度公司境内销售收入473.73亿元，同比下降8.91%，但3Q25环比明显改善至145.0亿元；境外销售收入4.96亿元，同比增长29.9%，其中3Q25收入1.07亿元，延续高增势头。

　　与迈巴赫合作布局高端奢侈品领域，品牌年轻化与高端化协同推进。10月9日，老凤祥公告称拟通过旗下老凤祥香港有限公司以2400万美元认购迈巴赫奢侈品亚太公司（MAP）20%股权。MAP产品涵盖马具、服饰、运动用品及家居用品等奢侈品，但不涉及迈巴赫汽车业务。同时，MAP与上海老凤祥臻品商贸有限公司签署《品牌代理协议》，双方将在品牌代理及奢侈品市场拓展方面开展战略合作。公司表示，此举旨在进一步提升“老凤祥”品牌形象与价值，加快布局中高端消费市场，提升品牌在奢侈品领域的影响力与市场占有率。同时，公司持续以文化叙事与联名创新为核心，积极推出多系列新品，例如与电影《长安的荔枝》联名的“天生荔志”黄金荔枝系列9款，强化国潮联名属性。此外，公司持续深化IP联名战略，推出“圣斗士星矢”“铁臂阿童木”等黄金联名系列，进一步拓展年轻消费群体。

　　风险提示：宏观经济波动；金价波动风险；终端消费复苏不及预期风险；海外市场扩张风险；渠道管理风险等。

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