康农种业(920403)康农种业（920403.BJ）

　　康农种业(920403)

　　投资要点：

　　事件：2025Q1-Q3实现营业收入0.41亿元（yoy-22%)，实现归母净利润-589万元（yoy-162%）。2025Q3公司实现营业收入-0.05亿元（yoy-212%）；归母净利润-1458万元（同比转盈为亏）。玉米种子的销售具有显著的季节性特征，主要的生产和销售时点集中在每年10月至12月期间，同时第三季度客户集中办理退货，所以公司营收和利润短期承压。

　　截至2025年9月末，公司合同负债同比+65%，关注后续发货情况。2025年9月末，公司合同负债较2024年末增加1827.95%，较2024年9月末同比增长65%，主要原因是公司核心玉米品种市场反馈良好，公司黄淮海区域市场预收2025-2026年销售季销售货款增加，黄淮海地区毛利率超过公司平均毛利率水平，若未来黄淮海产品占比进一步提升，有望拉动公司整体毛利率提升。2025年9月末，公司存货较2024年末增加92.79%，主要原因是第一和第二季度2024年度制种未入库的种子已全部入库，第三季度客户集中办理退货，退货玉米种子入库。2025年1-9月，公司资产减值损失同比增加85.31%，主要原因是存货账面余额增加，相应补充计提存货跌价准备。

　　公司在国内不同区域均有品种布局，同时海外市场拓展初见成效。公司9月26-28日携特色产品参加第二十二届全国种子双交会，公司玉米种子现已广泛覆盖西南山地区域、黄淮海夏播区和南方丘陵区域种植区，正在加速进入东华北和西北市场。展会现场主推产品有1）黄淮海：康农玉8009、康农玉707、豫单883、弘农816；2）中低海拔：康农玉508、康农玉606、康农888；3）东南区：康农玉999、康农玉308、康农玉666；4）热区：康农玉909、康农玉008、康农玉9号；5）中高海拔：康农玉811、康农玉111、高康2号；6）东华北：吉农玉198、康农玉706；8）转基因品种：康农20065KK、康农玉998D（公示）等。在海外拓展方面，公司成立了全新的国际事业部。公司通过多年的科研积累，已取得多个生态区域、适宜不同气候条件的玉米杂交品种，目前已完全具备对东南亚、非洲等地区的杂交玉米种子供应条件。同时与BlackStoneSolutions,LLC合作，种子有望进入巴西市场。

　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.91、1.14和1.39亿元，截至2025/10/29，对应PE为26.6、21.2、17.3倍。公司在传统西南优势区保持较高市占率，黄淮海地区拓展成效显著，我们看好其全国化布局的能力，维持“增持”评级。

　　风险提示：经销商管理风险、品种迭代风险、存货减值风险。

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