潮宏基(002345)点评报告：珠宝业务增长亮眼，加盟渠道持续发力

　　潮宏基(002345)

　　投资要点:

　　剔除商誉减值影响，前三季度业绩高增。2025Q1-Q3，公司实现营收62.37亿元（同比+28.35%），归母净利润3.17亿元（同比+0.33%），若剔除菲安妮计提商誉减值的影响，则前三季度归母净利润为4.88亿元（同比+54.52%），单Q3归母净利润1.57亿元（同比+81.54%），业绩增长主要源于核心业务“潮宏基”珠宝的贡献。2025Q1-Q3经营活动产生现金流净额6.02亿元（同比+35.30%）。

　　产品迭代+IP联名扩充，Q3珠宝业务增长亮眼。公司持续创新和迭代“非遗花丝”品牌印记系列，Q3推出新一代“花丝风雨桥”、“花丝福禄”、“臻金芳华”等系列新品；同时进一步拓展IP联名版图，Q3推出黄油小熊、猫福珊迪IP授权系列。2025Q3，珠宝业务收入/归母净利润分别大幅增长53.55%/86.80%。

　　加盟业务持续发力，与头部商业渠道合作强化品牌影响力。公司加盟业务持续发力，截止2025年9月底，潮宏基珠宝总店数为1599家，其中加盟店1412家，较年初净增加144家。Q3相继在呼和浩特万象城、深圳湾万象城二期、宁波万象城及广州天河城等优质商业体开设新店，进一步强化品牌影响力。

　　前三季度毛利率与净利率有所下滑，期间费用管控良好。2025Q1-Q3，公司毛利率/净利率分别同比-1.00pcts/-1.43pcts至23.16%/5.07%，净利率下滑主因受菲安妮计提商誉减值的影响；费用率方面，销售费用率同比-2.71pcts至8.91%，管理/研发/财务费用率分别为1.56%/1.16%/0.39%，同比分别-0.44/+0.26/-0.10pcts。

　　盈利预测与投资建议：2025年以来，在金价高位、黄金珠宝整体需求偏弱的大环境下，公司珠宝业务实现了收入与利润高增、门店逆势扩张。预计未来随着产品持续创新、渠道拓展以及品牌影响力深化，公司业绩有望保持快速增长。我们维持此前的盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为4.74/5.75/6.94亿元，对应2025年10月30日收盘价的PE分别为25/21/17倍，维持“买入”评级。

　　风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、原材料价格变动风险、渠道拓展不达预期风险。

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