中观景气10月第3期：存储器价格加速上涨 耐用品景气承压

　　本报告导读：

    　　AI 基建处于跃升期，硬件需求旺盛，存储器价格加速上涨；周期资源品价格分化，钢铁/建材偏弱，而供给偏紧的生猪/煤炭上涨；消费仍偏弱，耐用品景气承压。

    　　投资要点：

    　　存储器价格加 速上涨，耐用品景气承压。上周（10.20-10.27）中观景气表现分化，值得关注：1）AI 数据中心建设景气延续偏强，拉动科技硬件需求增长，存储器价格加速上涨。2）地产建工景气仍偏弱，钢铁/建材等建筑资源品价格偏弱运行；供给端存在收紧趋势的生猪、煤炭价格有所改善，受益于海外降息预期升温的工业金属价格大幅上涨。3）消费整体仍然偏弱，国补透支效应持续显现，耐用品景气承压，服务消费景气边际下滑，临近“双十一”物流景气有所改善。后续关注稳增长及消费政策的具体落实情况。

    　　下游消费：地产销售磨底，耐用品零售持续承压。1）地产：30 大中城市商品房成交面积同比-23.2%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-30.5%/-19.6%/-20.4%。10 大重点城市二手房成交面积同比-17.9%。地产销售继续磨底。2）耐用品消费：2025 年10.13-10.19 全国乘用车零售同比-3.0%，10 月零售销量偏弱，主因前期需求透支；11 月空调内销/外销排产同比-21.2%/-13.8%，内销透支效果显现，海外进入去库周期，外销景气承压。3）农牧：生猪价格环比+3.5%，供给端压栏增重，终端消费回暖，供需格局边际改善，驱动猪价回升；国内主粮价格低位震荡。4）服务消费：服务消费景气下滑，海南旅游消费价格指数环比-1.9%，电影票房环比-20.5%。

    　　科技&制造：存储器价格涨幅扩大，建材行业景气度承压。1）科技硬件：海外AI 服务器对高性能存储芯片需求增加，叠加低端存储器供给预期收紧，推动存储价格大幅上涨，DRAM 存储器现货均价环比+11.7%；9 月台股电子产业链景气延续高位，DRAM 存储/连接器/IC 制造营收增速居前，反映海外AIDC 产业投资需求依然旺盛。2）基建地产：地产建工需求偏弱，钢铁建材行业景气度承压，钢铁/建材价格偏弱震荡。3）制造业开工：制造业开工率环比小幅提升，企业招聘意愿同环比改善。

    　　上游资源：煤价、工业金属大幅上涨。1）煤炭：需求季节性回暖，电厂日耗同比偏高，叠加北方冬储补库偏早，煤价环比+2.9%；2）有色：美国9 月CPI 增长低于预期，美联储降息预期升温，工业金属价格明显上涨。

    　　人流物流：出行需求景气度回升，港口吞吐量环比下降。1）客运：

    　　长途出行需求小幅回温，百度迁徙规模指数环比+5.5%，同比+11.4%，市内出行活跃度高位提升。2）货运：货运需求高位震荡，临近“双十一”，物流持续走高。全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比+1.6%/-1.4%；上周全国邮政快递揽收/投递量环比+15.7%/+11.6%。3）海运：集运价格环比提升，港口吞吐量环比下降。

    　　风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：方奕/陶前陈/张逸飞 日期：2025-11-01

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